企业价值评估方法探讨

摘要: 企业价值评估是把企业作为有机整体,按它所拥有或者占有的资产状况和整体获利能力,综合分析探讨对企业获利能力产生影响的不同因素,与企业所处的经济环境及行业背景相结合,对企业整体公允市场价值进行综合全面评估。本文主要从成本法、收益法和市场

  摘要:企业价值评估是把企业作为有机整体,按它所拥有或者占有的资产状况和整体获利能力,综合分析探讨对企业获利能力产生影响的不同因素,与企业所处的经济环境及行业背景相结合,对企业整体公允市场价值进行综合全面评估。本文主要从成本法、收益法和市场法进行企业价值评估方法探讨,从中发现问题并提出相关对策,希望为企业管理者提供一套适应实际需求的企业价值评估方法和体系,使投资者和企业管理人员能够对企业价值做出理性的评估,同时有利于我国当代企业价值评估的健康发展。
  关键词:企业价值评估;成本法;市场法;收益法

  一、引言

  当前诸多领域都对企业价值评估的有所需求,尤其是在我国市场经济迅猛发展的大时代背景之下。因为思维被传统的资产评估实践所约束,所以当评估企业时我国常常以成本法为首选。而国外的绝大多数国家正将用市场法、收益法作为主要的企业价值评估方法。目前我国把成本法用来价值评估的做法使得企业价值在进行全面合理的反映时受到很大局限,主要经济技术同样也不完善,在这样的环境下,如何客观、公正地评估企业的价值,缩小与各国企业价值评估的距离,是我国企业价值评估行业尽快解决的难题。
  企业价值评估的方法探讨,对政策的制定者和监管者,以及参与市场的各方,都有着极高的借鉴意义。同时,在企业利益相关者进行决策时,企业价值的评估还具有有益的参考价值。最为重要的一点是:对企业价值评估的相关研究,已成为经营管理能力的关键和决定因素。
  然而,伴随着知识经济时代的来临,影响企业价值的因素也开始变得复杂多样,定量因素是一方面,更多的是受到定性因素的影响,使得客观、公正的评估企业价值变得困难重重,与此同时,企业所要面对的风险阻碍、竞争环境、与盈利模式都相应有了巨大的变化。因此,不管企业采取何种价值评估方法都会因为诸多的不确定因素而导致评估时产生误差。为了减少这种因不确定因素而造成的误差,合理正确地进行企业价值评估,我们应该站在定性定量两个角度考虑来构建适合于当前我国经济建设发展的企业价值综合评估模式,使企业价值评估更加地科学与规范,促进我国企业的综合竞争力有所提高。
  本文将通过分析探讨当前的几种企业价值评估方法,希望为企业管理者提供一套能够适应实际需求的企业价值评估方法,使企业管理人员能够对企业价值做出较为正确的评估,同时加快我国企业价值评估行业的发展。

  二、国内外研究现状

  (一)国外研究现状

  20世纪初,IrvingFisher(1906)首次提出与企业价值评估相关的资本价值理论。IrvingFisher认为因为收入的资本化即是资本价值,所以资本的价值便会被利息率所影响,利息率与资本的价值呈现相反关系。Fisher根据利息率对资本收入和资本价值这二者关系的影响进行了密切地研究,从而揭示了资本价值的来源,成为当前企业价值理论的基石。
  当代,美国等发达国家已能够成功高效地将企业价值评估理论与评估实践相结合,从而更好的服务于市场。重置成本法是将劳动价值选为主要理论,在财务管理混乱,不能获取真实可信的财务状况时,企业价值进行评估时便常常采用重置成本法。另一方面,将金融学和理财学内容相结合的收益现值准则,则使得企业价值评估的渠道得以扩大。
  20世纪50年代,不确定性因素被默顿·米勒与佛朗哥·莫迪里亚尼首次引入企业价值评估理论中,现代企业价值评估理论由此产生。
  20世纪80年代末,由汤姆·科普兰、蒂姆科勒和杰克·默林提出的麦肯锡价值评估模式,成为里程碑式的企业价值评估理论。麦肯锡价值评估模式是将资本预算的现值方法以及MM定理作为基础,认为未来现金流是企业价值的基石,以及收益法为核心的企业市场价值的评估模型。
  20世纪80年代末,布来克和斯科尔斯等诸多研究人员对实物期权定价法进行探讨与研究,创立了实物期权理论。特里乔基斯和默顿(1987)、布来利和梅耶斯(1991)等人又确立了具有企业战略灵活性、管理适应性的实物期权定价模型和实物期权理论的逻辑框架,并被应用于实践。
  伦敦工商管理学院的拉马兰德哈姆创立了企业价值等级评估模式。这一模式是将发达国家和发展中国家的评估实例为前提,把绩效的高低作为企业价值考核的重点。

  (二)国内研究现状

  上世纪80年代末、90年代初,我国引进资产评估的理论和方法,并翻译出版了评估专著。例如在国际上影响较大的《国际评估准则》与《美国专业评估执业统一准则》。随着西方发达国家对企业价值评估方法研究的重视,同时我国也相应开展企业价值评估理论与方法的研究。
  王少蒙教授所编的《高新技术企业价值评估》,将现如今国际上的现金流量折现法、相对估价法以及期权定价法作着重介绍,并提出了这些方法在我国价值评估中的应用特点和利弊。
  汪平在《财务估价论》中,用现金流量分析探讨企业价值评估方法,同时将企业财务估价和企业决策分析相结合,提出了将企业管理决策作为核心的估价模型。
  杜智勇提出了当破产风险存在时,企业价值评估模型的应对方法。通过利用M-M模型分析了公司价值评估,同时研究了破产风险情况下对M-M模型的同步修正,增加了破产风险成本参数。
  许保利、张子刚等人认为在价值评估时运用增长期权的方式也是可行的,能够令折现现金流量法的不足得到弥补。
  杜彦鹏、陈迅以传统的现金流量贴现法为基础,引入经营划权,认为可以根据经营期权评估方法评估企业的整体价值。一定程度上解决了现金流量在企业价值评估上的难题。
  2004年2月财政部颁布了《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》;2004年12月30日,中国资产评估协会又颁布了《企业价值评估指导意见(试行)》。随着社会经济的发展,我国在资产评估准则体系上的相关建设工作正在逐步推进与施行。

  三、几种方法的比较分析

  首先需要根据不同的方面对每种方法进行比较与分析,从而确定各个方法间的独特性,之后才能按照目标企业的差异性选择合适的价值评估方法。

  (一)各方法的定义

  1.成本法的定义
  成本法是按照资产的重置折余价值将资产的交换价值进行反映,从再取得资产出发分析出企业的交换价值。
  2.市场法的定义
  市场法是将相似企业或者具有同样交易事项的财务数据进行分析来评估目标企业价值的方法。
  3.收益法的定义
  收益法在各种企业价值评估方法中是比较科学严谨的一种方法。它是按照“将利求本”的主旨,利用本金化与折现的思路,将评估企业的未来预期收益现值进行估算,来确定资产价值的评估方法的总称。其中,现金流量折现法又是收益法的重点。
  4.现金流量折现法的定义
  时间价值原则与增量现金流量原则是现金流量折现法的基本思路,即资产的价值都是其产生的未来现金流量的现值。
  作为相对科学、客观的企业价值评估方法,在评估实务中现金流量折现法得到十分广泛地运用,现金流量折现法不仅具有完善的理论作为实践的基础,并且能够将企业的获利能力如何直接揭示出来,同时还能够反映出企业价值的本质涵义,有着真实可信的评估结果。

  (二)各方法的原理

  成本法的基本原理是对需要评估的对象进行重置或重建,即在条件合理的情况下,作为一个明智的潜在投资者,当购置一项资产时,他认为合理的交易价格是不应该高于建造一项与所购置的资产有着同一用处的替代品所支付的成本。
  收益法是以预期效用理论作为理论基础,利用一项资产本身能够得到的未来收益的现值便是这项资产的价值。同时,通过它的折现率可以获取投资该项资产所得收益的风险回报率,所以对投资者来说,预期企业能够获得的未来收益才是企业价值的关键所在。
  市场法是将一个经济理论与思维常识都赞同的原则为基础,即资产类似时,相应地,交易价格也应该类似。这个原则假设:在交易价格上,类似的资产如果有相对较大的不同,那么在市场上或许会有套利交易等情况发生,市场法便是以该理论为基础而被运用。应用市场法进行企业价值评估的过程中,市场和市场中类似资产的各种交易价格相关信息被充分利用,并基于此,对被评估对象的价值进行判断与分析。

  (三)使用各方法的前提条件

  1.使用成本法进行企业价值评估必须具备以下三个前提条件:
  (1)进行价值评估时,例如管理效率、销售网络、自创商誉等目标企业的表外项目价值,对企业整体价值产生的影响可以忽略不计。
  (2)资产负债表中,单项资产的市场价值将所评估资产的价值可以客观公正地反映出来。
  2.使用收益法进行企业价值评估必须具备以下三个前提条件:
  (1)投资者愿意进行交易的价格不能够高于被评估企业根据未来预期收益折算得到的现值。
  (2)目标企业的风险与未来收益都是可以被正确量化的。即被评估企业的未来收益风险能够被客观合理地估算,同时可以客观真实地预测该企业的未来收益情况。
  (3)对被评估企业来讲,持续的盈利能力其企业自身必须具备。
  3.使用市场法进行企业价值评估必须满足以下三个前提条件:
  (1)一个活跃的公开市场必须存在。在这个公开市场上,诸多进行交易的主体本着自愿的原则参与到该市场,同时各个主体之间的交易必须是公正平等的。只有这样,这个市场上的交易价格才能够反映并代表交易资产的整个行情,此交易价格才可以被当作是市场的公允价格。
  (2)必须有和被评估对象相同或者相似的参考企业或交易案例存在于这个活跃、公开的市场。
  (3)可以获取到和评估有关并且具有代表性、真实性、有效性和合理性的信息资料。

  四、几种方法的优点及存在的问题

  (一)成本法的优点及存在的问题

  1.成本法的优点
  (1)成本法能够被简单容易地操作,即根据成本法单独评估构成目标企业的各单项资产,并直接加和得出的评估结果,这样便能够获取该企业的评估价值。
  (2)对资产的相应损耗进行了相对全面客观的考虑,评估结果比较公平合理。
  (3)能够相对容易地被运用于评估各单项资产及有着特定用途的资产的价值。
  (4)当某项资产的未来收益难以计算得到,或者该项资产在取得市场参照物比较困难时,成本法可以被广泛地采用。企业采用成本法进行价值评估是相对客观、实际的。
  (5)使用成本法对目标企业进行评估同时有利于企业资产进行合理的保值。
  2.成本法存在的问题
  (1)使用成本法进行价值评估时,单项资产或者单项资产的加和与企业作为一个有机整体的价值这两者之间的区别变得模糊和混淆,导致不能准确客观地得到获利能力所引发的价值增值。运用成本法评估企业价值,是将某项资产剥离出整体而单独进行评估,得出的结果只能是构成企业的各单项资产在评估基准日的各项资产取得时的耗费,并不是由各个单项资产所组成的企业的整体获利能力。
  (2)利用成本法开展企业价值评估,使得无形资产对企业价值创造所产生的作用被忽视,难以将企业的整体价值进行全面反映。采用成本法进行企业价值评估的主要依据便是被评估企业的资产负债表,另外还包括其他的财务报表。但是,财务报表上所揭示的账面资产不是企业进行价值评估时所要涉及的全部资产。对企业的盈利能力和价值创造起到关键作用的例如管理水平、创新能力等诸多无形资产同样不可缺少。

  (二)收益法的优点及存在的问题

  1.收益法的优点
  (1)收益法基于企业的整体获利能力,全面综合地考虑到各个层面,例如企业资产总量、人力资源、管理水平等,全面客观地反映出被评估企业的整体素质,解决了成本法将企业有机整体单独分开评估的难题。与此同时,使用收益法的计算过程大量采用了能够将企业的获利能力直接反映出来的参数,令企业的评估价值和企业效用的相关性得以明确。
  (2)收益法基于价值分析与价值管理,评估目标企业的价值时,通过收益折现与投资回报等多种途径将评估企业的预期产出能力与企业的获利能力当成被评估对象,得到的是企业资产的整体获利能力,所以产权交易双方更容易接受使用收益法进行评估所得到的企业价值。
  2.收益法存在的问题
  (1)因为使用收益法进行企业价值评估必须符合持续经营这一前提,还有可以预测并能够使用货币来估算预期收益以及与预期收益相关的风险等要求,很大程度上使收益法的运用受到一定局限。
  (2)由于难以把握被评估企业的预期收益、折现率等,因此在利用收益法开始价值评估时容易导致评估结果的准确性受到一定程度的影响。

  (三)市场法的优点及存在的问题

  1.市场法的优点
  (1)市场法就是站在市场的角度对企业价值做出评估。因为能够直接从市场获取评估的指标、参数等,所以得到的评估结果可以全面客观地反映市场的真正价格,令交易双方比较容易接受。显而易见,市场法最突出的优点便是直观、简便、容易掌握并且能够灵活地运用于评估实践中。特别是在不能够详细全面地预测被评估企业的未来收益时,采用收益法往往有所限制,但是市场法则相对较小地受到局限。
  (2)从实务方面来讲,市场法在评估企业价值时使用频率更高,当使用另外两种评估方法得到评估结果时,市场法常常被作为参考对象进行对比与验证。
  2.市场法存在的问题
  (1)市场法的适用性相对较差,适用条件在一定程度上也比较苛刻。首先,该方法的运用必须以健全、有效的资本市场为前提条件,所以当市场是非有效资本市场时便不容易使用市场法。其次,可比企业的存在是使用市场法的决定因素,然而在实务中,因为不同的企业之间都有着个体与交易案例的不同,所以难以找到在资本结构、营运状况等各方面都相类似的可比企业。即便能够找到这样的相似企业,又会因为各个企业产权交易都存在着不同的背景、动机与交易条件,同时市场的交易价格往往是“讨价还价”所得到的最后结果,最终令来源于产权交易市场的价值或许会和目标企业的真实价值常常存在较大差异。
  (2)市场法常常容易被误用与操控。这个世界上肯定不存在成长性与风险等方面全部相同的两个企业或者两种交易,可比企业或交易实际上只是一个较为主观、并不是客观的定义。

  五、案例分析

  某公司与外商合作前,先要进行企业整体评估。评估基准日为2015年12月31日。
  (一)统计分析历史资料
  由统计分析被评估企业的历史资料,将2013年至2015年的收支情况列于表1与表2中。
企业价值评估方法探讨
企业价值评估方法探讨
企业价值评估方法探讨
企业价值评估方法探讨
  评估人员主要使用的指标有:销售收入、成本、利润和企业净现金流量(指企业留利用于投资部分后的余额)。得到下面的分析结果:
  1.从被评估企业近几年发展情况看,没有发生过负增长情况,被评估企业的收支情况一直呈现出稳定的增长趋势。
  2.从2013-2015年的企业收支结构的比例来看,该比例未出现较大变化,销售成本占销售收入的比例始终保持在40%左右。

  (二)企业未来发展情况分析及预测

  1.根据当前设备的使用情况和其他的生产条件来看,该企业每年需要投入200万元左右的技术改造资金,这样就可以保证企业的长期生产。
  2.对被评估企业的未来市场预测。该企业所生产的产品已经在全国20多个省市进行销售,拥有16000多个用户。该企业产品的主要用户大多为行业的百强企业,从经济发展的情况来看,市场还会更加提高对该企业产品的需求。所以被评估企业的销售市场前景是比较稳定且能够保证其长远发展的。
企业价值评估方法探讨

  (三)评定估算

  1.按照企业以前年度的生产增减情况和企业财务收支情况的分析,包括合理预测企业未来市场发展情况之后,评估人员认为未来5年,被评估企业的销售收入将会基于2015年而有所增长,并且将维持在4%~6%左右的增长速度。
  2.根据企业的生产能力情况,企业的净现金流量从2017年起将会有所增加,并且2023年及以后年度将保持与2020年相同的增长水平。
  3.根据对资本市场的资料分析,估算证券市场的平均期望报酬率为10%,被评估企业所处行业对风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值是0.8。无风险报酬率是3%。企业的特定风险调整系数α是1.07,被评估企业的折现率是9%,并且因为没有出现高于预测年份的风险发生,所以资本化率可以假设与折现率相同。
  4.所得税税率按33%税率进行计算。

  (四)评估结果

  按照收益法(即收益折现值之和加上年金本金化价格现值法)进行计算,企业的净资产价值为10236.17万元。具体计算步骤如下:
  1.计算未来5年企业净现金流量的折现值之和:
  448.8+665.4+742.2+664.1+628=3148.5(万元)
  2.从未来第六年开始,计算永久性现金流量现值。
  (1)将未来永久性收益折成未来第五年的现值:
  P=第五年收益÷折现率=966.5÷9%=10738.89(万元)
  (2)按第五年的折现系数,将上式计算的现值折成净现值:
  净现值=10738.89×0.66=7087.67(万元)
  3.企业净资产的评估价值:3148.5+7087.67=10236.17(万元)

  六、正确使用及完善企业价值评估方法的对策

  (一)坚持客观公正原则

  选择使用何种价值评估方法时必须从客观的角度进行考虑,以客观事实为根据,不要将客观实际用个人主观判断进行替换,努力解决人为导致的问题,避免利益冲突产生的影响,以客观的数据等事实为依据,通过科学合理地分析,最终才能选择合适的评估方法对目标企业进行价值评估。另一方面评估实务人员必须客观的阐明意见,公正客观
  地对待所有的利益主体。客观、公正这一原则不仅可以指导如何正确地选择合适的评估方法,还要求评估人员必须有合格的素质等方面做出了要求。

  (二)坚持成本效率原则

  作为独立经济主体的评估机构,为了更好地发展企业就必须考虑如何获得利润,所以在评估方法选择使用时,不同的评估方法所耗用的物质、时间和人力资源都必须要被一一考虑在内。在不违反法律的要求并且实现被评估企业的评估目的要求下,争取努力使得效率有所提高、成本最大化节约,这样才可以实现评估机构和被评估企业之间共同发展的双赢局面,另外还能够增强评估机构的自身实力以及使自身的服务水平有所提高。

  (三)坚持风险防范原则

  所谓的企业价值评估的风险,即在企业价值评估的过程中,因为评估人员以及机构对被评估企业的价值提出的错误意见最终而导致的风险。企业价值评估中的风险有内部风险外部风险。作为价值评估中的一个关键环节,可能会因为选择了不合适的评估方法从而导致了评估风险的发生。所以在选择评估方法时必须要有风险防范意识,全面考虑各个方面,分析判断或许会出现的评估风险,客观正确地选择价值评估方法。

  (四)加强价值评估理论探讨

  为了加快在我国建立健全的企业价值评估方式,同时能够被各个企业运用于价值评估实践中,全社会各个方面就需要共同努力,通过成立特定的研究组织来进行深入探讨
  企业价值评估。同时,将价值评估的重要性展开积极的宣传,引导人们对价值评估产生高度的重视。最为关键的是,必须不断完善我国的市场经济体制,使得企业价值评估活动能够成功开展。

  (五)健全资产评估的方法

  进行评估时,选择与企业相合适的评估方法是提高评估有效性的首要条件。要想对企业价值做出准确合理的评估,就必须选择使用科学正确的评估方法,这样获得的结果才是最真实有效的。由于市场经济的进一步完善与发展,产权市场相应地也得到了不断地发展,众多的价值评估理论和评估标准将不断健全和完善,所以人们会渐渐地接受企业价值评估的各种理论与方法。我国应该在全面研究各种企业价值评估方法的前提下,建立适合我国企业发展的价值评估体系。

  (六)提高评估人员的综合素质

  评估人员一方面对基本的会计知识要有全面、熟练地掌握,另一方面还必须对金融、财务管理等各个方面的知识都有相应程度上的了解。如果只是知道其中一项,那么评估人员是无法做好评估工作的,结果导致得到的评估结果并不全面,并且不符合目标企业的目的与评估准则的要求。基于上述原因,必须要对评估人员的考试制度进行适当的改变,应该将综合能力的测试考评作为考查重点开展全面的考查。另外,必须进一步规范和增强评估师的教育工作活动的开展,用实务对评估人员的专业知识面进行拓宽。最后,要及时修正学校资产评估专业的教学内容与方式。

  (七)完善相关法律

  1.政府首先必须对行政部门对企业价值评估的管理方式进行相应改善,然后再调整和完善相关的法律法规,由哪些部门来管理国有资产和行政管理工会资产评估的作用应该明确下来。
  2.为了使资产所有者的合法权益得到更好地维护,国家需要发布相关的法律,使评估人员能够发挥代理价值的作用。

  七、小结

  当代,我国的价值评估方法与国际上通用的价值评估方法尚有一段距离。随着经济全球化的发展,世界经济将会越来越多的有中国经济的参与和融入,作为衡量企业价值甚至一个经济体价值的工具与标准,在我国科学合理的评估方法就必须要被广泛地推广使用。

  [参考文献]

  [1]Shiller,R.J.,Dostockpricesmovetoomuchtobejustifiedbysubsequentchangeindividends[J].AmericanEconomicReview,1981
  [2]JacksonA.TheHowandOfEVAatCSFirstBoston[J].JournalofAppliedCorporateFinanee,1997(01)
  [3]Copeland,Tom,TimKoller,JackMurrin.价值评估:公司价值的衡量与管理[M],郝绍伦等译,电子工业出版社,2003:2-10
  [4]钱保国.资产评估方法与精选案例[M].化学工业出版社,2006
  [5]方行.浅析企业价值评估[J].技术经济与管理研究,2005(02)
  [6]颜志刚.企业价值评估中自由现金流量分析[J].韶关学院学报,2001(05)
  [7]施金龙,李绍丽.企业价值评估方法综述与评价[J].江苏科技大学学报,2009(01)
  [8]杨树芳.企业价值评估方法的合理性建议[J].大众商务,2014(14)
  [9]海涛.规范企业价值评估的新举措[N].中国财经报,2005(02)
  [10]傅传锐.基于智力资本的企业价值评估研究[D].厦门大学,2009
  [11]王晓巍.基于价值管理的高新技术企业价值评估研究[D].哈尔滨工业大学,2007
  [12]周海军.并购中目标企业价值评估研究[D].武汉理工大学,2005
  [13]王秀为.企业价值评估方法发展趋势研究[J].学术交流,2011(02)
  [14]谭三艳.企业价值评估方法研究[J].财会通讯,2009(03)
  [15]陈玉菲.企业并购中目标企业价值评估方法应用研究[D].陕西科技大学,2015
  [16]赵红梅.企业价值评估方法的选择及影响因素研究-基于深圳证券交易所上市公司公开数据分析[D].山东大学,2015
  [17]张国春.《资产评估法》的十大突出亮点[J].财务与会计,2016(16)
下载提示:

1、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“文章版权申述”(推荐),也可以打举报电话:18735597641(电话支持时间:9:00-18:30)。

2、网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。

3、本站所有内容均由合作方或网友投稿,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务。

原创文章,作者:写文章小能手,如若转载,请注明出处:https://www.sbvv.cn/chachong/1218.html,

(0)
写文章小能手的头像写文章小能手游客
上一篇 2019年1月2日
下一篇 2019年1月3日

相关推荐

My title page contents