上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例

在公司财务管理活动中,股利政策的地位举足轻重,其不但与公司未来的发展密切相关,而且决定了公司股东、员工与债权人的切身利益,同时关系到财务管理与公司治理成效等。派现指的是派发或对现金股利进行分配和支付,我国企业将其称之为现金分红,属于股利政策

  一、绪论

  (一)研究背景及意义

  1.研究背景
  股利政策直接关系到公司利润分配水平,其由股利分配、鼓励分配的形式和相关日期的确定等多项内容组成。在欧美发达国家资本市场中,上市企业回报投资者的一大重要方式是派发现金股利。自上世纪90年代证券市场创立以来,中国上市公司的现金支付水平一直处于较低水平,甚至连续多年没有现金支付,我国上市企业数量逐年递增,但是数据显示每年派现的股利支付率和以及派利公司占比都在不断减少。鉴于此,监管部门从2000年开始逐步对外发布相关的法律法规,旨在进一步规范化和制度化管理上市企业股利行为,让企业意识到企业有责任和义务回报股东。监管部门和机构严格的监管以及正确的引导后,初步改善了A股市场多年来“铁公鸡”的弊端,上市企业现金分红比率以及规模等都得到了进一步的提升。
  上市17年来,贵州茅台累计分红5690800万元,派现次数17次,仅有一次募捐活动,募捐金额213600万元。贵州茅台的现金股利数额远超过总募集金额,从2010年该公司派现金额在上市公司中一直排名第一。
  2.研究意义
  (1)理论意义
  企业利益关联者长期以来一直高度关注企业股利支付方式,而这也是专家和学者们研究的热门课题。但大部分学者研究高派现的重心倾向于企业大股东借助现金股利掏空企业利润行为。学者们基于此话题从多个角度出发进行了研究,同时创建出了众多有关股利谜题的理论知识,然而在笔者看来到目前为止依然未有学者给出了对整个股利现象系统且全面的解释。笔者在此文中以贵州茅台作为研究对象,对其高派现行为进行了分析并找出其特征,根据公司财务指标判断目前贵州茅台的运营情况,从而得出其真实的股利分配能力。
  (2)现实意义
  上市公司派发股利与投资者利益有着密切联系,笔者在此文中系统的研究了贵州茅台的高派现行为,并站在客观的角度进行了评价,旨在能够为投资者提供更加真实有效的信息,从而做出关于是否投资的正确决策。此外,由于政府对现金分红政策表示支持和鼓励,在此背景下研究高派现,一方面能够持续优化监管制度,另一方面能够助力投资者与企业之间实现投资并得到较好的回报的循环,为我国资本市场健康常长远的发展助力。

  二、股利政策理论概述

  (一)股利政策的概念及种类

  1.股利的概念
  公司向投资者分配公司生产活动获得的收益的行为叫做股利,是一种重要的回报投资者的方式之一。股利的形式多种多样,现金股利(又称作分红、派现)、股票、财产与负债股利等,现金股利的另外一种叫法是“现金分红”,指的是公司把账面上的货币资金按照相应的比例实施股利分配。在成熟的市场上,现金红利具有稳定、持续的特点,也是投资者比较偏好的分红方式。首先,现金股利是以现金的方式对投资者进行回报,市场反响普遍较好,促使更多投资者买入公司的股票。其次,如果现金股利派发金额较大,企业将没有更多的现金用于进一步扩大投资,从而限制企业高速扩张和发展。股票股利指的是赠送公司股票,此种方式被成长型的企业广泛使用,送股使股本规模明显扩大,从而提高企业奖将来一段时期内的市值,而且现金股利被送股的方式所取代,将更多利润留给企业,公司可自由利用的资金将大幅增加。
  2.股利政策及主要类型
  股利政策有狭义和广义之分,其中广义上的管理政策指的是股利分配方式、分配金额、股权登记日、股利发放时间的确定等,狭义层面的股利政策将现金股利置于更重要的位置,指的是公司进一步明确现金股利发放的总额,公司净利润中现金股利所占比例,股利发放是否稳定和具有持续性等。股利政策与公司未来的发展直接相关,而且也直接关系到投资人能够获得的回报的高低以及资本结构的合理性,股利政策需要在促进公司稳定快速发展的同时保证投资人获得可观的投资回报。
  我国上市企业股利政策的表现形式包括固定金额与比率政策、超额股利与剩余股利政策,其中固定金额与比率政策是固定绝对金额或股利支付率,其比较稳定,而超额股利与剩余股利政策的可变空间较大,不但能满足未来投资发展需要,又能最大程度回报投资者。

  (二)高派现股利政策的概念

  1.高派现的概念界定
  对于股利高派现金额的界定,学者们展开了深入探讨,对此学者们各抒己见,查阅国内外的文献资料可知,界定上市公司股利分配高派现的标准包括:(1)上市公司每股派现金额不低于0.3元;(2)上市公司平均股利支付率超过行业或市场整体支付率;(3)上市公司每股派现金额超过每股收益;(4)上市公司每股派现金额超过每股经营活动现金净额。
  我国上市企业股利高派现的种类较多,考虑到我国资本市场还不成熟,并未建立起完善的制度体系,因此本文所界定的上市公司股利高派现的标准为:每股派发现金超过0.3元和股利支付率超过行业平均标准。
  2.高派现的表现形式
  第一,良性高派现,指的是上市企业因盈利能力、偿债能力以及管理能力等水平较高,现金流充足,企业以回报股东更多利益,即高派现的方式,来达到提高市场活力的目的。此种高派现与企业发展和投资者收益相适应,也能够提升公司价值。
  第二,超能力高派现,指的是企业派现水平超出了企业的实际能力,给予投资者更多成长红利并不是此行为的目的。此种行为最突出的表现为,企业每股派现额相较于每股收益以及每股经营现金流的值均更大,且持续多年,企业在此时往往有着较好的投资机遇,但是在一定程度上会影响企业健康发展。通常又可将超能力派现划分为大股东套现和融资派现两类。企业采取融资派现旨在通过此方式进行二次融资,为达到融资标准而进行的,往往派现后企业又需要进行融资,从中能够看出此类企业管理者重视眼前利益,致使公司股利政策处于不稳定状态。而大股东套现指的是大股东受各种因素影响无法转让股权而选择以此方式获取资本的行为,大股东以严控管理层决策的方式来创建出对自身利好的股利政策,由于其持较大比例的股份,能够获取到较好的收益,而中小股东与大股东的持续比例存在显著差异,中小股东利益因此受损。

  三、中国上市公司股利分配现状分析

  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  上可以看出以下结果:
  1.不分配现金股利情况比较多
  一般来说上市司盈利数额的多少决定现金股利的发放情况,但通过调查发现,我国很多上市公司盈利状况比较好也没有方法小结股利给股东,截至2018年末,有38加上市公司从未进行过分红,连续三年派发现金股利的上市公司仅占58.35%,连续五年以上派发现金股利的上市公司仅占40%,而连续十年以上派发现金股利的上市公司更是少之又少。对于这种现象,一些公司解释由于公司在发展的过程中,需要很多的资金进行项目投资,所以不分配或少分的现金股利来保障公司的长远发展。究其原因,其重点在于我国大多数上市公司其股权资本结构并不完善,具体体现在部分股东权益无法得以体现。从长远发展角度来说,如果上市公司在有能力向股东分配股利的前提下却不发放股利,则投资者就会不再关注公司的盈利状况,也不会对公司进行投资,从而对公司的长期发展是不利的,甚至会影响证券市场的发展。
  1.股利分配形式多样化
  现在比较常见的股利分配形式包括纯现金股利、纯股票股利、纯转增股本等。随着上市公司分红主体意识的逐步增强,现金分红力度也不断加大,通过现金分红来使得股东利益得以保障。这便促使上市公司股利政策出现偏好趋势,可预测性越来越强,而且时常伴有超能派现情况发生。这里所提及的超能派现便是指上市公司所派发的每股现金股利超出了每股实际收益,然而由于公司日常经营的现金流却为负值,这便可以看出上市企业股利分配水平还是比较低下的,主要是因为不派现现象也时有发生。股东在评估企业效益予以投资时,会着重考虑高收益、高回报且持久性强的项目。但是在我国,大多数上企业股利政策并不合理,致使股利分配不均衡现象出现,常常有不分或少分情况发生,这不仅使得股东利益受到损害,同时也增加了企业自有资金量,提高了成本管理费用,与财务管理思想相违背。
  2.股利分配方式较为复杂
  在股利分配政策中,股票股利与现金股利结构分配不合理,现金股利分配占比偏低。而股利政策作为财务政策管理的一项重要内容,同时大部分投资资本都由大股东侵占,其最为根本的目的便是为了实现更多收益。所以,大股东在koala相关股利实施政策时,会优先考虑企业的成长价值。在我国资本市场中,一般而言大股东与管理层有最为直接的利益关系,因而他们的目标比较能达成一致,所以股利支付水平也会受到管理层的影响。而在发达国家,由于市场经济发展比较早,而且取得了比较好的发展成效,形成了一定规模形式,所以他们在进行股利分配时将更多的考虑现金股利方式。该分配方式的实施不仅能逐步提高企业的经营稳定性,同时也能加强企业经营管理,促使企业快速成长。然而对比我国,上市企业中派发现金股利的比较少,通常都是采用股票股利分配形式。
  3.股利分配管理波动过大
  股利分配不合理还体现在连续性、稳定性方面。在发达国家中,股利分配体现出了连续性与稳定性特点,而在我国,股利分配却比较随意。要知道,持久、稳定的股利分配实施不仅有助于保障投资者利益,同时也能促使企业良好形象的形成。但似乎我国大多数上市公司并没有将此考虑进去,这样便造成股利分配出现较大波动,不利于企业经营维护与发展。上述提及超能派现便是指上市公司所派发的每股现金股利超出了每股实际收益。这将使得公司日常经营的现金流为负值,使其陷入资金周转困难的窘境,更为严重的会造成财务危机。上述问题在我国资本市场弥留已久,究其原因便是没有科学、合理的实现股利分配。
  4.股利支付率参差不齐
  股利支付率,指的是企业经营所获得的净收益资本中用于股利分配所占的比例,是股利支付能力的体现。尤其是对于企业的大股东来说,股利支付水平直接决定了自身的投资回报率。在我国,上市企业股利支付水平并不高,仅为30%左右,而且有逐年下降的趋势,相较于证券市场中45%的股利支付率来说是远远不够的。此外,还有部分企业存在长年不分配股利的情况,等到年终公布年报时,便以“不分配不转增”为由,将投资者打发。
  5.公司频发异常高派现和异常低派现的情况
  在我国有的上市公司存在一股独大或被内部人控制,不考虑公司现金流的正常运转和实际经营状况,将公司长期经营所获得净利润来当做现金股利予以发放,甚至在公司存在经营亏损的情况下,仍然选择将累计的未分配利润来进行现金股利分配。这种情况的出现,大多数是大股东投资者控制了公司,通过股利分配方式来达到转移资金的目的,这使得中小股东合法利益受到了极大地损害,同时,也使得公司在遇到良好的投资项目,但由于公司没有足够的现金无法进行投资,从而失去投资的机会而不能获得相应的收益,必然导致公司无法发展壮大。

  四、中国上市公司高派现动因分析

  (1)传递公司利好信息
  在信息传递方面,上市公司管理者与普通投资者之间往往不能达到信息同步,证监会针对这种情况,在2011年时已作出了一些调控措施,即面向再融资公司的投资者回报,将企业内容信息传递给投资者。而股利征程对信息传递方面能起到极佳的作用,也是公司价值的一种良好体现。市场投资者与股东之间则可根据上市公司发布的股利相关信息,对该企业的未来发展前景以及经营现状有个较准确的判断依据。公司采取派发高额现金股利政策,展示的是企业内部高层管理人员对未来发展前景的展望,企业的业绩水平具有可上升空间,让投资者对企业产生更多的信心,并积极参与至投资中,促进公司股票价格上涨。
  (2)创造再融资条件
  证监会早在2011年间,就针对再融资的投资者回报,作出了更高的要求,并也采取了一些有效的调控措施。2004年出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》经济权益法案中有提到关于上市公司的股份分配规则与再融资条件间的若干联系,上市公司能进行再融资的前提必须满足:近三年的现金流利润要超过近三年的已获取到的可分配利润20%才行。而在2006年,证监会又提出再融资企业在近三年间通过采用股票或是现金流的形式所分配到的利润要超过近三年可分配利润的20%。在2008年时,证监会又将这个比例上调到了30%,也明确提出再融资企业在分配方式上必须要采取现金股利的形式。企业若是能成功融资,那么对提高融资效益、拓展融资规模等方面大有裨益,这也是无数上市公司想要达到的目标。因此,目前多家上市公司为了满足再融资的条件,纷纷采取发放现金股利的方式。
  (3)大股东变相套现
  现阶段市面上的上市公司股票主要可以分为以下三种类型:国家股、法人股和公众股,目前能够做到顺利在市场上进行流通的只有公众股,由此也可将上市公司的股权分为流通股与非流通股。人股和国家股是现在非流通股中的两个典型分支,而且非流通股的地位可以看作龙头老大也不为过,控股地位非他莫属,因为它占到了总股权的三分之二。即使作为控股的股东,也不能直接通过交易的形式实现对非流通股股票的资金利得。因此,目前控股股东往往更倾向于采取派发现金股利的措施,通常来讲,股利支付标准与股权的集中性成正相关,即股权越集中,往往带来的股利支付水平也就越高。这是由于控股股东在市场调控中可以及时采取高比例派现的方式,将前期投入的资本在短时间内能够收回来,进而使投资资本的流转速度加快,因此,大股东们对这种高派现股利措施持有比较积极的态度。
  (4)降低代理成本
  将所有权与经营权进行分离是现在公司里比较常见的一种经营管理方式,即公司所有者以法律协议的形式将财产委托给经营者进行管理。根据所占据立场的不同,两者的目的性显然不同。所有者主要希望使公司获得更多的财富,而经营者除此之外还会注重公司的形象、名誉以及个人的价值与财富等,由于委托双方存在着利益不一致的情况,所有者为实现自己的利益,往往会对经营者进行监督、鼓励、约束等等各种措施,从而代理成本也相应地由此而来,而发放股利的措施则能有效减少代理成本。这种方式就类似于降低了企业的现金流量,自然也就减少了内部融资,公司只能选择利用资本市场进行外部融资,那就需要接受市场的监督,通过资本市场的有效监督,可以降低代理成本。
  (5)迎合投资者需求
  目前大多数投资者们对公司的划分依据为:是否发放股利、发放现金股利还是非现金股利,投资者们对公司企业的投资取向以及对股利政策是否感兴趣,则是呈现为动态变化趋势的,从实际上来看,这种动态变化将会对企业股价产生直接影响,所以,很多时候企业为了维持自身的发展,往往会选择对投资者明显有利的股利政策,以满足投资者的需求,并最终实现股票溢价的目的。无论投资者是想要投资发放现金流的股票或是更倾向于投资发放股票股利的股票时,企业管理者都会满足投资者相应的选择取向。

  五、中国上市公司高派现完善对策

  1.为完善公司分红与融资之间的利益交叉关系,证监会尽量防止产生超能高派现现象
  在2000年时,证监会有明确提出将公司分红作为上市公司再融资的前提条件。该法体现出对小股东的投资权益提高较好的保障。其实,现下许多上市公司都为了更有利进行盈余管理与调高净资产收益率,采取派现的措施以达到企业融资的基本条件。由于公司未来的发展形势严重受到高额现金股利的影响,因此,应对再融资监管条件的一些指标进行再改进与完善,如设定相应的监管指标在原来的指标上,以分红前后的收益差来评估此公司是否具备再融资资格等。让公司分红不再作为公司进行再融资的唯一条件,还应满足企业在未来是否有发展前景的条件。
  2.完善公司内部管理结构,以达到保证小股东权益的目的
  目前我国大多数上市公司中处于股控地位的股东主要是持有非流通股的的国有股和法人股股东。因而在现金流股利政策中,小股东的地位仍然处于一个劣势。因此,为避免大股东恶意进行套现,更多保证小股东的权益,首先应对小股东的话语权给予充分保障。通过引入集体诉讼制度,建立、完善法律法规,设立相关处理此类型案件的相关机构。当小股东合法权益受到侵犯时,鼓励他们主动联合起来进行上诉,以维护自己的权利。另外,股权分权改革也应要落实到位,小股东们也应有集体表决、分配请求等的话语权,如,非流通股股东大会和流通
  3.企业对现金流情况做好严控把关
  充足的现金流是使公司持续稳定发展的不竭动力。很多大型企业都是由于出现现金断面,从而使得企业内部无法维持正常运转,高派现政策若是实施不合理,那么极易造成现金流流转出现断裂情况,致使公司企业不能再继续经营。因此,上市公司应对现金流做好严密监控,并对股利分配政策进行进一步完善。
  4.完善我国相关法律法规
  虽然我国针对股利分配政策已经制定了一系列相关法律,但在具体实施中仍然表现出一定的滞后性。因此,我国应当对相关法律进行进一步完善,切实维护小股东的权益。在有了法律的支持与引导下,上市公司也会逐渐树立起正确的分配理念,进而规范分配行为。

  六、贵州茅台高派现案例分析

  (一)公司概况

  贵州茅台酒股份有限公司于1999年由深圳清华大学研究院和中国贵州茅台酒厂有限责任公司等7家公司合作成立,2001年7月31日发行了7150万普通股,并与当年8月27日正式上市。作为国内著名的白酒生产企业,公司从2001年上市以来,一直备受社会关注,成为家喻户晓的白酒厂商,生产的产品也是国内最高端的白酒之一。公司从上市之后一直坚持高派现,已经连续9年每股派息金额排名第一。
  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  公司简介贵州茅台酒股份有限公司主要是有中国贵州茅台酒厂有限责任公司、深圳清华大学研究院等八家公司一起组成,并且通过了贵州省人民政府的审批。从当前产量来看,公司每年的生产数量已经达到四万吨;并且还在原来的基础之上发展了新的产品,各种度数的白酒种类满足了不同客户的需求,并且那些30年、50年的白酒对于国内年份酒的发展也是有极大地促进作用;公司还在国内首次创建年代梯级式的产品发展方式,目前已经形成较为稳定的低度、高中低端、极品三大种类,包含了200多个具体产品,能够充分满足不同类型客户的需求,逐步提升市场的占有率,在市场的份额逐渐提升,成为国内白酒生产企业的领导者。
  经营范围茅台酒系列产品的生产与销售;饮料、食品、包装材料的生产、销售;防伪技术开发、信息产业相关产品的研制、开发;酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务(具体内容以工商核定登记为准)

  (二)历年股利分派情况

 上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  分析上表公司分配股利的相关数据,可以看出公司在分配的过程当中主要有以下几方面的特点:
  1.保持长时间的高派现。公司在发展的过程当中一直秉持着这种理念,这种行为在国内市场当中还是比较少有的。并且通过相关数据可以看出,保持这种高比例派现的公司占了市场总数的4.62%.
  2.主要以现金股利为主,极少情况为转股和送股。公司从2001年上市之后一直保持着现金的分配政策,在18年的时间里,只有2001年、2003年、2004年和2005年采取了转股的政策,在2002年、2010年、2013年和2014年采取了送股政策。
  3.保持较高的派现率。公司在市场以后的19年时间里,平均派现率达到了35.89%,其中2012、2015、2016、2017和2018这几年更是超过了一般,同时对于那些相对较低的年份,主要是因为股票股利的影响导致整体数值的较低,但是实际数值还是高于平均水平。
  4.一直保持着高派现。根据市场的正常水平,上市公司每股分配现金超过0.3元,一般就认定为高派现。从数据当中可以看出,公司在上市的19年时间里,只有2002年没有达到,其他时间都超过了0.3元。并且整体增长超过了上市当年的21.39倍。所以从这些分析可以看出,公司一直保持着高派现的政策和水平。

  (三)贵州茅台高派现股利的财务因素分析

  对于公司的发展来说,能够保证高派现其必须具有大量的现金储备。公司在最近几年时间里,一直高派现可以看出公司的盈利状况保持着不错的水平。下文主要从盈利水平、现金储备等财务数据对公司的行为进行分析。
  1.盈利能力分析
  公司从上市以后,一直储备着大量的现金,从公司的财务报表中可以看出,2018年的利润总额达到了352.04亿元,货币资金高达1120.75亿元,毛利率达到91.14%。与其他竞争对手相比,公司的各种财务数据尤其是盈利水平远远高于其他,所以可以看出公司的盈利能力比较突出。
  (1)每股收益
  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  每股收益一般表示作为股东每持有一股份所享有的利润,这个数据可以看出公司的发展情况,还可以分析对此公司进行投资的价值。由上表所呈现的贵州茅台近几年每股收益指标,可看出贵州茅台集团2011年至2018年每股收益呈稳定递增趋势,我们可以得出,贵州茅台的获利能力非常强。
  (2)净资产收益率
  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  净资产收益率主要反应公司对利润的获取能力,在该项指标的作用下,能够了解到投资者在投资之后获得收益的能力,同时也可以看出公司常年发展的获益情况,具有一定的代表性,也是公司收益情况的反应。由上表所呈现的贵州茅台近几年净资产收益率指标,我们发现贵州茅台集团的净资产收益率略有下滑,但整体水平仍然居高,且据新浪财经数据统计,贵州茅台的净资产收益率一直稳居行业前三名,可见贵州茅台利用自有资本获取利润的能力之强。
  (3)销售净利率
 上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  这个数据主要是反应利润在整体收入的占比情况,如果数值较高,表示公司在市场的竞争力很强,可以提高销售数量以此达到提高利润的目的。由上表所呈现的贵州茅台近几年销售净利率指标,可以看出公司在2014年到2018年的时间里一直保持在40%的水平上,比较稳定,与同行业其他企业相比,具有很高的销售净利润,说明贵州茅台扩大销售带来净利润的效果更加明显。
  2.现金能力分析
  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  (1)每股经营现金流量可以清楚的反映出经营现金流量与总股份的比值,能够看出企业的现金流量的规模。从上表的数据可以看出,公司在2011年到2018年的时间里,一直保持着17.35元的平均数值,远远超过了市场其他竞争者。很明显公司的现金流量非常充足,竞争力很强。
  (2)净资产现金回收率作为经营活动现金净流量与净资产的比值,能够有效反映出公司对现金的创造力。从上表的数据可以看出公司最近几年时间里保持着34.87%的水平。可以看出公司的资金使用率很高,每100元的收益能够带来35元的现金流量,所以正式依靠着这种很强的现金创造力才使得公司的盈利越来越强。
  3.偿债能力分析
 上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  (1)短期偿债能力分析
  本文当中采用流动比例、速动比例来对企业的短期偿还能力进行分析,一般来说以1和2作为这两个数据的判断标准。从上文的数据可以看出,公司的流动比率平均值为3.35,速动比率平均值为2.32。表示公司对于债务的偿还能力很强,拥有足够的资产。除此之外,速动比率的数值也能够反映出公司的货币资金很充足,正是如此,才能一直保持着高派现的行为。
  (2)长期偿债能力分析
  本文根据资产负债率来对企业的长期偿债能力进行分析。从上文可以看出,公司的资产负债率平均为24.52%,表示公司具有相当强的长期偿债能力。并且通过这些数据可以看出,在2011年到2014年当中数值有所下降,但是在2015年到2016年的时间里有缓慢回收,在2017年到2018年有所下降。这一情况也间接反映出公司的财务风险很低,具有很强的偿债能力。较强的长期偿债能力能够提升投资者对企业的信心,从而促进企业的运营发展,塑造出良好的企业形象,实现可持续发展的目标。从另一方面可以看出公司并没有有效的利用好这一优势,在以后的发展中还是要对利用率这一方面进行提升,将财务优势充分体现出来。
  4.发展能力分析
  (1)净利润增长率
  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  净利润增长率是企业自身价值情况的反馈,特别是盈利情况。上表是2011年到2018年的相关数值,通过这些数据可以看出公司最近几年的增长率平均值为30.16%,从这一数值可以看出,公司的价值提升速度很快,同时这些数值也间接反映出公司在这些年的发展过程中盈利能力也在不断提升。
  (2)销售增长率
  上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  销售增长率作为企业发展和市场竞争的重要分析数值,根据上文的数据分析,公司的竞争力和发展潜力很大。
  5.财务分析总结
  在对公司的相关财务数据进行分析以后,可以清楚地看出贵州茅台之所以能够在国内市场当中发展如此迅速是有原因的。公司在2001年上市以后,一直积累大量的资金,并且依靠着强大的盈利能力保证这些年一直保持着高派现的行为,从公司的偿债能力等数据可以看出,公司的发展较为平稳,能够有效的进行资金周转;除此之外,盈利能力和现金流量方面的优势使得公司能够一直保证现金的重组,这也是高派现的重要原因质疑。所以从这些分析可以看出,公司具有常年进行高派现的资金和发展实力。另外,这种高派现并不会影响公司以后的发展。

  (四)贵州茅台高派现股利行为的深层剖析

  1.政府扶持力度分析
  在国内,公司发展及生存都会直接受到政府政策的影响,而茅台企业今天的成就也正是在政府的帮助下取得的。在地方政府的帮助下,茅台酒企不但荣膺当地优秀企业之列,同时也在税收方面享有诸多优惠政策,这也极大地减轻了酒企面临的税务负担。而在营运方面,茅台酒企可以根据实际情况自主调整营销策略,而无需向政府部门征求意见,同时政府也为之提供了充足的资金支持,进而使茅台酒企可以长期采取高额派现的政策来吸引和回馈投资者。
  2.股权结构的分析
  截至2019年9月30日,贵州茅台公司十大股东占股比例如下表所示:
 上市公司实行高派现股利政策的影响因素研究——以贵州茅台为例
  作为有限责任公司,贵州茅台集团长期为国家控股。此外,由于公司股权的高度集中,故而国家作为法人有着对企业的绝对控制权。此外,茅台酒企的股价持续处于高位,这也不利于吸引更多投资者,故而酒企通过发放现金的方式来支付股息,而这些现金通常都供给了大股东,并成为股东获得收益的主要来源。当前,贵州茅台酒厂作为茅台酒企的第一大股东,拥有60%以上的股份,而第三大股东茅台酒厂开发公司则完全是茅台酒厂控制下的子公司,故而茅台酒厂对茅台酒企拥有着绝对的操纵地位,茅台公司的股份分配也因此呈现出单级态势。此外,茅台酒厂主要由贵州省国资委所管控,故而它属于国家控股的国有企业。贵州省国资委对其所持现金股利具有一定的收益权。而当地政府亦可通过获得的大量现金股息来促进地方财政收入的增长。
  所以,通过这些我们能够发现,在最近几年以来,贵州茅台所产生的高派现行为,事实上即为便于实际控制人进行变相套现,从而起到补充收入的目的。
  3.专注主业的发展策略
  作为酒企中的杰出代表,五粮液集团采取了多元化发展的营销战略。然而该战略并不能提升公司的价值,反而容易为公司带来营销方面的隐患。相较而言,茅台酒企的营销策略显然更具合理性,它从不盲目跟风投资和任意扩张营运规模,而是稳中求胜,专注于提升公司的内部竞争实力,进而保证公司能够拥有足够的先进。此外,茅台酒企也完全依靠它充足的现金流量来支持企业的迅速发展。
  4.股票回购可能性分析
  如果企业具有过多的闲置资金,则可采取股票回购的方式,然而,综合国内的发展现状来看,与此相关的法律法规相对比较严格,通常情况下,企业无法随意对股票进行回购。仅有在特殊条件下方可实施,譬如,要求公司回购股份、对股东大会作出的决议进行质疑和推翻、向员工们进行股份奖励以及收购其他股东所在公司、一味减少公司的注册成本等。显然,贵州茅台不存在以上特殊情况,可见,贵州茅台的闲置资金不能用于股票回购,因而拥有充足资金用于发放高额现金股利。

  (五)贵州茅台高派现股利行为对公司的影响

  目前,茅台酒企根据内在的财务实况及营运业绩,连续十余年采取高利派现行为,这不但为之吸引了众多的投资者,也同样使资金的利用率不断攀升,同时也使企业所有者及营运者之间的代理成本相应降低。另外,此举也同样向市场传达出积极的信号,进而使茅台企业的外在声誉进一步升上,也为股价的持续攀升和公司的持续发展奠定了良好基础。

  结论

  在对茅台公司的高派现政策进行实证分析后,我们可发现,茅台公司采取的红利政策基本是依照公司本身的发展水平、股权结构以及实际的财务营运状况作出的,但同样也借助了外在的政府扶持、政策导向以及强力的融资帮扶等。这些外在的助力都给茅台公司创造了极大的竞争优势。当前,茅台公司通过高派现的分红方式吸收了众多投资者,同时也获得了很多投资者的好感。在研究后可知,茅台酒企完全是基于企业未来发展及实际营运能力而做出的分红政策,故而这种股利政策也同样是在综合了企业外部及内部各类因素的情况下做出的。
  优秀的财务水平是贵州茅台完成高派现目标不可或缺的因素。事实上,非财务因素也会对高派现产生一定的影响,在对股权结构进行研究后不难发现,派现政策对贵州茅台公司产生了较大的影响。结合当前国内众多上市企业的营运情况而言,基本上股权结构均比较集中,贵州茅台是典型的一股独大,面对这一现状,上市公司更加热衷于采用高派现的方式实现资金转移。在本次研究中,贵州茅台不只是一股独大,并且也是由国资委作为实际控股股东的,也会出现由于国资委缺少资金转移途径等方式对资金进行转移,由此一来,高派现股利政策将会具有很多的的价值意义。受到这些因素的影响,大股东会基于实现自身利益的最大化,继而调整完善股利政策的实施。
  尽管上市企业的融资能力和股价会因派现政策而在短期内呈现良性发展的态势,但若是企业本身并不具有明晰的发展前景和变现能力,那么一味推行派现则会导致财务很快陷入困境。此外,在景况不同的上市企业中推行派现政策也同样会带来不同的影响,发展态势良好的功企业会产生更为积极的促销作用,而发展受挫的上市企业则通常无法利用该政策实现预期的效果。故而,上市公司通常需要针对自身发展的情况及财务水平来做出决断,而公司未来的发展战略等因素,同时制定合理的派现标准。

  参考文献

  (1)期刊

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