浅析欧元对国际金融市场的影响

  摘要

国际金融影响着国际经济的发展,近年来在国际上发生了数起引人瞩目的金融事件,例如:1997年的亚洲金融风暴、2008年的美国金融危机、2009年的欧元区主权债务危机以及2011年的希腊债务危机等。金融界层出不穷的重大事件也越发引起人们对影响国际金融市场变化的因素的各种分析。在现如今的世界金融体系之中,美元一直起着举足轻重的作用,欧元紧追美元也在世界金融体系之中位于相当高的地位。欧元与美元,欧洲与美国总是被人们联系在一起,既然一直以来美元的影响力都对国际金融市场产生着巨大的影响,那么欧元能够对国际金融市场产生的影响力自然也是不可忽视的。

故而本论文在此分别交代本文的研究目的及方法,从欧元产生的背景,原因、欧元对国际货币体系的影响、对比欧元问世前的国际金融市场和欧元问世后欧元对国际金融市场的影响、欧元对国际金融中心产生的影响、欧元区主权债务危机爆发及体现的欧元体制的弊端等方面来对欧元对国际金融市场的影响作以浅析。

  关键词欧元;国际金融市场;影响;债务危机

  第1章绪论

  1.1研究背景

以欧元的产生为分界点,国内外很多的学者都进行了相关的研究,而各种研究所涉及到的内容也是多种多样。例如采用实证分析的方法来从较微观的角度切入来对欧元对某一种金融产品发展的影响进行分析;或者是采用研究分析的方法来从较为宏观宽泛的角度切入对欧元对欧盟经济的影响,对全球经济的影响进行分析,等等。

但是,纵览大部分相关研究的内容及结果,基本上或是对一些相对具体的细节问题进行分析讨论;或是对一些过于宽泛的概念问题进行探讨研究。通常情况下,这一类研究很容易受到篇幅限制的影响,导致或是小概念的内容被说得过于繁复冗长,或是大概念只能被一带而过,泛泛谈之。

就本文的定题来说,已经有为数不少的专家学者对相关的如欧洲股票市场、欧洲债券市场等内容做过针对性的分析,但是相较而言将金融市场的各个各种方面综合到一起来探讨的还是略少的。随着经济全球化发展的趋势愈演愈烈,欧元、欧洲的货币联盟作为有史以来最突出的、涉及规模最大的货币一体化成果,其发展变化都会引起不同的效应。欧元区也同样会成为范例对其他地区的经济发展模式产生导向和借鉴作用。

  1.2研究目的及方法

当今世界多种货币并行,其中又以美元、欧元的地位最为突出。美元作为流通最为广泛的货币,是国际市场的基本结算单位,却也通过房产业引发次贷金融危机。而在近几年以来,又相继发生了欧元区主权债务危机和希腊债务危机。这就引发了对这一现象的进一步思考,欧元对国际金融市场有着怎样的影响?欧元能够给欧元区和乃至世界带来什么样的利益?各种危机的爆发是否证明了欧元的体制并不完善?若是欧元具有缺陷,那又是什么样的缺陷?本文旨在用较简练的语言通过文献分析、资料对比以及阐释的方法按照欧元的产生、欧元问世之前的金融市场状况、欧元对各个方面的影响以及对欧元区的主权债务危机稍作分析的顺序从更全面的角度来依次对欧元的影响力进行分析了解。希望能够通过这次分析达到进一步了解欧元对国际金融市场影响程度,能够对加深对欧元的负面影响的提防意识的目标,进而使经济决策领导方能够在作出经济决策时将欧元区的事件引以为鉴扬长避短、取长补短,推动金融市场经济的顺利发展,尽可能地避免经济危机的产生。

  1.3研究内容

关于上述的一些问题,已经有众多业内相关人士或是专家学者作出过分析研究。邓瑞怡的《欧元对金融市场的影响》,何柳、方晟协力完成的《欧元及其对国际金融市场的影响》均从多角度对欧元对国际金融市场产生的影响进行了分析;张建雄的《从稳定与增长公约的执行危机看欧元体制的缺陷》,刘元春、蔡彤娟共同完成的《论欧元区主权债务危机的根源与救助机制》,文波的《欧元的缺陷与希腊债务危机探析》均对欧元这一货币体制的弊端和缺陷进行了分析。当然国内外还有许多专业人士对欧元及其相关问题进行了研究,在这里就不一一举出。

前人的经验为本文的成型提供了一定的理论,本文将正文共分为五章。第一章绪论交代本文的研究背景、目的、方法以及内容。对欧元对国际金融市场的影响做出进一步的分析总结。第二章介绍欧元产生的历史背景并说明欧元产生的原因。第三章以介绍欧元问世之前的国际金融市场状况为主要内容,以便于同下文说明的欧元诞生之后对国际金融市场产生的影响形成对比。第四章各种不同类型的金融市场方面来详尽阐述欧元对国际金融市场产生的影响。第五章将以欧元区的主权债务危机为例简要说明危机爆发的过程、原因以及能够从中体现出的欧元的弊端。

  第2章欧元的产生

  2.1历史背景

欧元的产生是一个漫长的过程。早在1957年以欧洲煤钢共同体为基础,法国、意大利、荷兰、联邦德国、卢森和比利时六国政府首脑及外长在罗马签署了《欧洲经济共同体条约》和《欧洲原子能共同体条约》,也就是在1958年正式生效现如今人们所谓的《罗马条约》。在1967年欧洲煤钢共同体、欧洲原子能共同体、欧洲原子能共同体三大机构合并被统称为欧共体。1969年由欧共体海牙会议提出了要建立欧洲货币联盟的构想,并委托当时在任的卢森堡首相皮埃尔·维尔纳关于此问题提出具体性的建议。这项名为“维尔纳计划”的提议在两年后被通过。自此欧洲单一货币的建设迈出了重要的第一步。但是,由于在此之后发生了石油危机和金融风暴致使该项目被迫搁浅。八年后,在法、德两国的倡导下欧洲货币体系宣布建立。1986年,欧共体签署了《单一欧洲文件》提出以1993年为最终期限建立统一大市场。1989年通过“德洛尔报告”,主张分成三个阶段创建欧洲经货联盟。1991年十二月,欧共体首脑会议通过了《欧洲联盟条约》即《马斯特里赫特条约》作出将欧共体改称为欧洲联盟的决定【1】。1993年十一月《欧洲联盟条约》生效【2】。1994年在马德里首脑会议上决定以欧元取代欧洲单一货币的曾用单位挨居。次年,确定欧元为统一货币。

  2.2原因

虽然欧元产生的历史过程多经波折但结果仍是成功的,由此说明欧元的最终产生必定推动其发展的因素。那么推动其发展的原因又都有什么呢?可以说促发欧元产生及统一的原因是要从多方面来考虑的。

从经济上来讲,欧元能使欧元地区各国增强自身的经济实使其世界经济地位更加稳固,提高竞争力。二战之前,欧洲曾凭借其强大的经济实力长期称雄与世界。二战之后,欧洲地区国家在世界上的地位大幅下降,因而欧洲各国愈加希望在政治、经济等多方面联合起来已达到与美、日等经济强国相抗衡的共同目的。从1958年的欧洲共同体到1991年的欧盟,欧洲各个国家之间在经济领域的联系不断加深。自然而然地,欧盟各国想要在经济上合作的愿望也愈加强烈。欧元启动之后统一的货币和统一的市场无疑会促进新经济的增长,使欧盟国家在与美、日等经济强国竞争时处于较有利的地位。而面对经济竞争集团化、地区全球化的趋势日益明显。虽然欧盟是当今世界一体化程度最高的区域集团,但是对自身国内市场动荡的冲击的抵御能力依旧匮乏【3】。就好像1995年的墨西哥比索危机,1996年的日元危机都曾一度导致欧盟经济增长滑坡、出口下降、就业减少。各项事实证明,在欧盟的浮动汇率机制下,各国各自为政故各个国家货币币值也各不相同,汇率变动、利率差异等因素都引发过欧盟内部金融秩序的混乱【4】。而在欧元被当作单一货币使用之后,它就能减少内部产生的矛盾,方法和化解金融风险,成为缓解这一问题的有力武器之一。使用欧元不仅可以简化各项手续,加快资金商品间的流通速度,达到有效节省时间的目的,还减少了大量与美元的兑换和佣金损失,无形之中在极大程度上降低了欧盟企业的成本,增强欧盟企业的竞争实力。另外,尽管在欧盟内部已经建立统一的市场体系,但是若一直使用相同质量种类的商品、相同类型的资源、相同质量的服务等,却因为流通多种不同的货币而导致在不同国家内同物表现的价格不同。长此以往,必将使欧盟各国的产业结构、投资结构以及消费结构等呈现一种扭曲的状态。但是如果使用统一的货币,由欧洲中央银行制定统一的货币政策并发行统一货币,那么各个国家之间的物价差、利率差、投资差将逐渐缩小乃至趋于一致,而差异性的减小可以良好地促使物价水平和利率水平的整体下降,从而引导居民扩大社会消费量,企业的投资环境也得到改善,最终使欧盟总体的经济发展进入一个良性的模式之中。

从政治上来讲,只有实现欧洲倾向一体化,打造单一的欧洲倾向才符合要发展欧洲经济一体化的客观要求,从而解决欧洲地区成员国之间商品、资本、劳务、人员等生产要素的自由流动问题,促进欧洲经济一体化的发展。倘若经济上能够达成合作和互赢,自然也是在政治上也会展开合作互赢的崭新局面。同时抵制美元对欧洲共同体各国倾向的冲击,削弱甚至避免国际倾向制度动荡的影响,一直都是欧洲各个国家的共同想法。因而统一单一货币欧元也是出于欧洲地区国家政治方面的强烈诉求。

从文化上来讲,欧洲地区各国的文化主体都自古希腊、古罗马文明发源而来,具有同样地文化根源。自最早的古希腊以来,欧洲的人们就把“欧洲人”当作是一种极其重要的认同,而这种认同是一种日益强化的趋势。这种认同首先是欧洲人在宗教信仰、基本的价值观、行为方式等方面的一致看法且在现实生活中体现出行为的一致性。而这种一致性产生的一个重要的经济学上的结果就是欧洲人在行为动机上的信息不单单是对称的甚至是相同,这种对称且相同的信息结构使欧洲人得以将相互之间的交易成本极大降低,从而更倾向于选择内部交易的方式。这种倾向行为为欧洲统一社会思潮的兴起提供了可能。可以说欧洲统一社会思潮为欧洲一体化做了思想基础。

  第3章欧元问世前的金融市场

  3.1欧元问世前各欧洲国家货币的国际地位

在欧元产生以前,欧洲地区的各个国家都各自拥有属于本国的主权货币,像英国的英镑、德国的马克、法国的法郎等等。但是欧洲的国家在规模上基本都比较小,这就导致即使欧洲的尤其是西欧的国家大多属于发达国家,在世界经济实力的排名也属于前位,每个单独的国家同世界整体经济的联系却微乎其微,进而欧洲各国的货币对国际经济的影响力就比较小。通常马克会和美元、日元一起被称为国际货币的三驾马车【5】。但是从外汇储备和债券发行量等方面来看,马克的国际地位却远远不如美元。甚至于说在欧元问世之前,哪怕是把当时欧洲地区各个国家币种综合在一起,其大多数的数据指标也是远不及美元的。

  3.2欧元问世前的国际金融市场

3.2.1欧元问世前的货币市场

所谓货币市场即指经营的期限在一年或一年以下的资金借贷市场,其交易工具以短期国债、大额可转让存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票等为主。从参与者方面来看,可以将国际货币市场分成国内货币市场和离岸货币市场。国内货币市场是发达国家鼓励国内的非居民加入市场的鼓励或者投资,因为国内货币市场主要由各个国家的央行来控制,所以其对国际市场的影响较弱。而像欧洲货币市场就属于离岸市场,市场所属地居民同非居民间进行短期的资金存放和借贷交易的场所或者是进行营运网络的地方。也就是说,像美、英、日等国在各国本国范围以外的本国货币交易均被归为欧洲货币市场之列。在进行欧洲货币市场交易时,一般采用同业拆放利率和同业拆入利率作为贷款利率和存款利率。和同种货币的国内市场相比较来看,同业拆放利率要比国内贷款的优惠利率低,同业拆入利率比之国内的存款利率要高,也就证明了欧洲货币市场是更有效率且能给借贷方和存款方带来更大利益的。在启用欧元以前的欧洲汇率机制下,德国中央银行的短期汇率成为货币市场的基本参考汇率,德国马克占据货币的中心地位。但是对于欧洲的各个国家来说,几乎每个国家的银行同业拆借利率都不同,欧洲货币市场呈现出相当严重地分裂状态,从而造成交易的规模受限。

3.2.2欧元问世前的股票市场

股票市场的发展较早,历史较久。由于受到当时技术发展水平的限制,初期的股票市场的投资者基本上是市场周边地区的居民,随后一些较大的商业中心的股票市场开始有外国的投资者进入。而随着技术水平的不断发展,国际上大多数的股票市场都变得比较开放,发展迅速。要想评判一个国家股票市场的发达程度,资本化率是其评判的重要指标。欧元问世之前,如1998年,在英、美等发达国家的资本化率超过百分之一百八时,欧洲地区十一个国家的资本化率却仅仅只有百分之八十五。与数量虽不多却分布集中的美国股票市场相比,欧洲地区的股票市场分布的相对分散,规模上基本也都较小,并且在各个股票市场之间也存在着交易手段、国际化程度等多方面较大的差异。

3.2.3欧元问世前的债券市场

长久以来,国际债券市场都在国际的经济演变和政治体系发展变化的进程当中扮演着重要的角色。十九世纪以前,美国政府甚至是之后产生的大公司,都曾凭借发放债券的形式来从欧洲的国家筹集资金。在一战之后,美国开始逐渐对海外的市场展开资本输出,美国的债券市场开始走入世界的视线并渐渐变成全球各个国家筹集资金的重要场所。

在欧元问世之前,由欧洲地区发行出的债券总量仅仅只占美国的六到七成,可以说其发行的债券的国际化程度并不是很高,很多都是由国内消化的。国外的投资者在进行投资选择时主要关注的是所发行债券流动性的高低。而因为欧洲地区各个国家的债券市场存在分裂的情况,单个债券市场的规模都比较小,所以债券的流动性也就比较低,投资人的卖出渠道受限,进而导致欧洲的债券市场能够对外国的投资方产生的吸引力是及其有限的。

3.2.4欧元问世前的外汇市场

在十九世纪八十年代,以美元作为交易方在国际银行同业外汇买卖总数额中所占的比重约为九成。而从十九世纪九十年代开始,由于马克的国际地位在不断提高,美元所占国际外汇市场交易额的比重就在一定程度上下降。据国际清算银行的相关数据显示,只1995年内,各国货币在国际即期外汇交易中分别占据的比重,美元约为百分之七十一,马克约为百分之五十四,日元则约为百分之二十二。从1995年起之中欧元问世的1988年间,对于国际外汇交易市场来说,美元依旧是外汇交易中活跃度最高的货币,所占交易总量的比重约为百分之八十七,其之后才是马克、日元、英镑等货币。

  第4章欧元对各方的影响

  4.1欧元对国际货币体系的影响

自布雷顿森林体系建立之后,由于美元的价值与黄金相连一直保持在相对稳定的水平上,美元长时间以来一直作为货币之中的“大佬”霸占着垄断的地位。而美国也正是倚仗着这一巨大优势影响了世界经济的发展走向,一直走在世界经济的最前线,使其能够在最大程度上为美国的经济服务,替美国获取了大量的利益。但是这一僵化的局面在欧元产生之后被打破了【6】。建立欧洲货币联盟使得国际货币体系产生了显著而重大的变化,其最直接的一种影响便是让欧元成为了能够与美元相匹敌的主要国际货币,削弱了美元在国际货币体系中的主导地位,降低了美元对国际经济局势的影响力。IzabelaZawiślińska也在其文中写过 “欧元区经济的潜力,以及结构性条件和期望创造了一种真正替代美元的国际货币”【7】。与此同时也极大地提高了欧元本身在国际储备以及国际结算中的地位。欧元作为金融制度下和金融工具内所创新出的一种新型的流通货币,其产生及发展注定会引起分布在全球各个国家的金融投资者的注意力和渐增的投资,其对国际金融市场势必会产生长足、广泛而深远的影响。欧元的产生推进了欧洲地区经济一体化和货币一体化的发展。在组建欧洲货币联盟之后,欧盟所囊括的各个国家将联合成一个整体展现出强大的金融实力和雄厚的贸易资本。在1966年欧盟国家的国民生产总值(GNP)占经济合作发展组织的百分之三十八点三,而美国只占了百分之三十二点五,日本更是只占了百分之二十点五。欧元在稳定欧洲区域的经济,提高欧洲整体经济及政治的国际地位的方面做出了巨大的贡献。总的来说,欧元的启用强而有力地推动了国际金融市场的变革与发展。

因为欧元在国际上的地位主要是由其经济上的地位决定的,故而欧盟地区的国家作为一个整体,当其经济实力在大幅增长,那么也就注定了欧元的国际货币地位也在不断地提高。欧元作为后起之秀同美元相抗争,随着其所依仗的经济实力愈加强劲,欧盟体系也在不断得到完善,欧元能够保持长久的稳定性,欧洲市场的不断统一和日趋显著的规范化终将会吸引越来越多的资本回流到欧洲,甚至于可以同时吸走曾投注于美国市场内的部分资金,对美国的经济造成了一定程度的冲击【8】。

然而,虽然欧元的势头强劲,发展迅猛,对美国的经济造成了一定程度的影响,但是正所谓“树大根深”,美元作为一种具有巨大影响力的货币,他的霸主地位并不会在短期之内被轻易动摇。况且,美国是当今世界上唯一的超级大国,其实力从来也不容许被人轻估。在国际金融市场中,列属美洲的各个国家以及许多亚太地区国家的货币均是同美元相关联的,常言道“城门失火殃及池鱼”而正是由于这一点决定了其他国家会尽其所能地维护美元的霸主地位。除此之外,欧洲的众多国家在多个方面仍未具有与美国相争的能力,而且,欧盟是由多个国家组成的共同体,其一体化的的程度和共同性仍有待提高,而美国一直是由自己本身作为一个完全独立而统一的整体而存在,与较分散的欧盟金融市场相比较而言美国的金融市场的整合程度是相当高的,它的各种机构体制和交易的类型都已经趋于完善。故而在未来美元仍将作为举足轻重的货币而存在。虽然是这样说,但是,既然欧元能够在如此之短的时间之内飞速发展,以迅猛之势越居仅次于美元的第二把交椅且同美元对峙,那么就足以证明欧元所具有的潜力是不可小觑的。而且,欧元的产生引发了世界各国权衡使用欧元与美元的利弊并对其本国的外汇储备作出相对应的调整。

  4.2欧元对各国汇率形成机制和外汇储备的影响

在二十世纪,美元化即用美元逐渐取代某国或某地区法定货币并最终放弃货币主权或者金融主权的概念为众多学者津津乐道。而相对应的,在学界也提出了欧元化的概念。在欧元区成立之后,欧元成为统一货币,区域内的十二个国家本身已经是放弃了本国的货币主权。此外,根据不完全的统计,只在东欧、非洲以及加勒比海和环太平洋地区就有多达五十个国家和地区的货币同欧元挂钩,可以说欧元当之无愧是现今世界上第二大国际通用货币。曾经,在全球有众多国家都施行紧盯美元的汇率制度,但是自从欧元诞生之后,一些国家就转变了方向,开始施行盯住欧元的汇率制度,或是同时盯住美元与欧元的汇率制度。

外汇储备方面,在欧元诞生之前,全球各国的外汇储备基本是以美元为主体,他国货币为辅助的结构。但是,在欧元问世之后,世界各国的外汇储备有一部分就转化成了欧元,而欧元区的国家也对之前的欧币储备做出减少的调整。伴随着同欧元挂钩的外汇汇率逐渐增多,布雷顿森林体系瓦解,欧元在欧元区之外国家外汇储备中所占的比重会越来越大,并扭转在外汇储备体系中只以美元为主的固化局面,奠定国际外汇储备体系多元化的基础。

  4.3欧元对国际金融市场的影响

曾经,欧洲资本市场在国际金融市场中能够产生的作用是偏于低下的。根据国际清算银行提供的相关数据,一九九六年九月底,由欧盟成员国发行的债务证券的未偿还数额约占全球总量的百分之四十五,但是以欧盟成员国货币发行的债务证券未偿还数额比重显然比较低,只占了全球总额的百分之三十五,表明了在欧盟国家范围内相当一部分的证券发行是以区外货币进行的。这种现象显而易见地反映了在当时多种欧洲货币在作为融资货币上的相对竞争力较差。欧元的产生带动了该区域内的资本市场步入经济一体化的进程,推进跨境融资的发展和资本流动,加大了境外资金的参与性,进而提升市场的流动性以及竞争力。

4.3.1欧元对股票市场的影响

欧元的产生以及对欧元的推广对国际金融市场产生深远的影响,其中尤以对欧洲金融市场产生的影响最为突出,众多欧洲地区的国家均对自身的监管政策做出调整以应对金融改革。对于欧洲的股票市场而言,由于欧元这股新生力量的注入,欧洲股票市的吸引力得以提高,欧洲地区股票市场的活性提高也势必会强化欧洲地区股票市场对外界的吸引能力,越来越多的投资者会投身到欧洲股票市场之中去。随着欧洲货币联盟的建立,规定了欧元作为统一的货币,同时取缔了曾经由欧洲各国所适用的十四种货币,规避了一定量的货币风险,也大大地为国外的投资者们在准备进行投资决策的时候提供了便利,他们不用再在着手投资之前再三评估曾经在欧洲股票市场上使用过的其他十四种货币所会带来的各种风险,而只要专注于分析欧元这一种货币就可以了【9】。由此,欧元被视为一种能够减少投资风险的强币,而投资风险的减小,必然会赢得越来越多的投资者的青睐。故而,欧元被广泛推广并得到大力发展。在此之外,欧元也在逐渐转变为储备货币,与美元形成势均力敌之势,而这一点也将吸引许多额外的境外资金投入到欧洲资本市场之中。同时,伴随着货币交易的日渐消失,交易的成本显著下降,从而其定价也随之大幅下降。在货币联盟建立之后,欧洲地区股票市场的进一步深化发展也将吸引越来越多私人性质的投资者或是机构投资者对具有良好发展前景的未来欧洲股票市场进行积极投资。假使养老基金也增加其对股票市场的投资,欧洲股票市场对各类投资者新引力增大的趋势就会更加明显。

总的来说,推行欧元之后,欧洲股票市场的活性变得越来越强,其透明度也变得越来越高,而活跃的欧洲股票市场则对全球整体的股票市场产生了巨大并且深刻的影响。在建立欧盟货币联盟之后,与数量猛然增长的被吸引来投资股票国外投资者相伴而生的便是欧洲股票市场在全世界金融市场的整体之中所占据的比例也将变得越来越大。

4.3.2欧元对债券市场的影响

欧元的产生以及推广对整体的金融市场都产生了极大的影响,自然,债券市场也受到它的影响也是丝毫不意外的。欧元被广泛推行促进各个国家的债券市场开始脱离曾经的分裂状态转而实施整合,向统一迈进。同时,不仅仅是债券市场的规模在逐步扩张,其广度及深度也在不停地拓展,变得越来越完善,同时在欧元区域内的债务市场的流动性也得到了略为明显的提高。而这会对欧元地区和非欧元地区均产生影响。

对于欧元地区而言,预期机构投资者的资产组合曾存在的对国内外资产的偏好将渐渐消失,从属预期机构投资者的资产组合将分布得更加广泛,呈现出多元化的的发展趋势。在同一时间也会使欧洲债券市场的规模得以扩大,欧洲债券市场内部存在的关联性也得到促进,如此,债券市场的成本就将大幅减小,那么投资者也将获得更多的收益。也因为欧元发展的势头如此势不可挡,欧盟的整体经济实力也在不停地增长。

对于世界上的其他地区而言,包括官方以及非官方的投资者在内,欧洲债券市场变成了愈加具备吸引力的市场。根据众多专业人士分析,欧元如此强势,在资产组合里因为受到欧元的冲击美元所占据的比重会有所降低,同时取而代之的是欧元的资产组合比重就呈上升状。除了传统类型的证券以外,欧洲债券市场还不断发行资产抵押证券以及曾经所属其他公共部门的高收益证券。对于其他债务人而言,欧元债券市场现有的吸引力足以促使他们去欧洲发行债券。此外货币联盟的各国将债券市场统一之后可同美元债券市场的三分之二相抵,欧洲债券市场的实力凭此增强并将吸引越来越多国外的债券发行者发投入到欧洲债券市场进行发债。欧洲的债券市场发出的债券越多,其所占金额就越大,欧洲债券市场的规模也就被扩张得更大。与此同时,众多国家的利率由于向货币联盟迈进的缘故而不停下降,这也吸引了越来越多的投资者去购入国家债券,推动各国国债市场的进一步发展。

4.3.3欧元对外汇市场的影响

欧元的问世对国际外汇市场产生最直接的影响。首先由于欧元的产生,使用原欧币的交易就要退出国际外汇市场,而涉及到这些交易的各国银行和交易方首当其冲就要承受外汇交易手续费以及套汇收益的损失。尤其对于在欧元区内融资比较频繁的银行而言,损失就更大了。其实在欧元正式启动之前的1998年,欧币交易在全球外汇交易中所占的比重就已经有所下降。可以说在实际上,欧元对外汇市场的影响是要从1995年开始算起的。

并且,很多原欧币交易还涉及到美元作为媒介通货的因素,所以由欧元问世造成的外汇交易损失可能比已知数值要大。类推美元,欧元也同样可以作为其他货币交易的媒介通货而存在,与其对各国的汇率和外汇储备的影响,进而提高其在外汇市场上的地位。

4.3.4欧元对货币市场的影响

在欧元问世之后,货币政策的决定权就转移至欧洲央行,由央行统一制定决策,并将欧元区各国的中央银行和欧洲央行组成欧洲中央银行体系。从1999年起,分属于欧元区各国的货币市场统一转变为欧元货币市场,欧元区各国之间实行固定汇率制度,欧元银行同业拆借利率成为欧元区新的市场参考利率。因此,跨国资金转移的汇率风险就不在欧元区内存在了,欧洲货币市场的交易品种及条件也都因此统一,从而促进了欧元区货币市场一体化的迅速发展。

同时,欧元区货币市场一体化的迅速发展还要归功于泛欧实时清算系统为成员国间货币市场间的沟通清除了技术障碍,使资金出入的渠道更加高效、安全。再借由统一的参照利率和交易货币,欧元区各成员国之间的利差缩小而流动性增大,货币市场飞速发展,一体化程度增强。

从世界视角来看,一方面是欧元的产生引导了统一基准利率的出现,促进了欧洲货币市场的快速整合;而另一方面,欧洲货币市场也开始在国际市场中展示出优势,并抢夺美国市场在国际市场上的份额,扩大了自身的规模。

4.3.5欧元对国际银行业的影响

欧元也会对国际银行业产生足够大的影。但是,让人既意外同时却又不意外的是银行业内在对待货币联盟方面一直保持着一种积极支持的态度,因为货币联盟在建立的同时同样也会给银行业带来相当大的益处。首先,欧洲货币联盟的建立推动了欧洲金融市场进一步的扩大和深化,在使欧洲市场能够与当前仍对国际市场起着主导作用的美元市场相抗争的同时也让银行业能够通过欧洲金融市场的扩大和深化获得更多的利益。其次,欧洲也由于建立了货币联盟而变成了一个完整而统一的巨大市场。并且既然货币已经被统归为一,那么因为这个原因,之前在该范围内存在的汇率波动现象也将消失,而在欧洲联盟内各个国家的相互合作也会更加紧密,欧洲整体的经济实力必将被大幅提升,而银行作为其中的金融媒介会成为受之影响的实质受益者也是理所应当的事情。

处于货币联盟的范围之内,消除了汇率波动的影响之后,对于批发银行业而言,各方银行的价格水准和服务质量将成为其在激烈的市场竞争中更为突出的决定性因素。在此之前,由于多种货币的同时存在,如果一家银行想要进入其所属国之外的另一家银行开展银行业务的时候,首先要做的就是将自己国家的货币进行兑换,这也就提高了这家银行的进入成本,妨碍了银行业之间的竞争。其次,长期以来欧洲都对银行业的竞争实施着较为严格的制约。而在将货币统一之后,银行的进入成本降低,而欧洲对银行业竞争的制约也将减小,从而银行业的竞争压力也就随之增大了。在较长时间内,极有可能出现大量的银行兼并的状况,而进行对囊括外汇交易业务在内的银行业务机构进行全方面的再调整是使批发银行能够与统一货币相适应的必需要求。将欧元引入之后,零售银行业之间的竞争状况也会变得愈加激烈。在国际上,有些评级机构存在着一种观点,即在货币联盟建立以后银行业间的竞争度将会加剧。在实行单一的统一货币之后,汇率的风险将被消除,利率也在逐渐趋于同一水平范围,因此客户会有更加强烈的意愿去寻求自己国家之外的价格更为低廉、功能更为完善全面的金融服务,故而,银行间的竞争演变的格外激烈。从另一角度来看,银行在费用结构以及利率水平方面加大其透明度和提高其可比性有利于银行业的趋同发展。尤其是当电子银行的发展态势越来越好,信贷评级技术的应用越来越广泛,银行业在国与国之间的差异就变得越来越小。对于处于欧元区范围内的银行而言欧洲中央银行想要推行统一的统一的存款准备金,就不可避免地将增加银行业的负担。倘若存款准备金是按照无息存款的方式存在银行里,那么为了达到弥补这一部分的损失,商业银行一定会想方设法地通过其他形式的资产获取更多的收益,也就是说银行的贷款利率将被提到更高的水平。假使非银行的金融机构不会被存款准备金所限制,就将造成银行与非银行的金融机构处于不平等基点进行竞争的落差状况,银行的竞争力也就随之弱化。

既然银行业从欧元成为单一货币中会获得利益,那么它也必定是要承担起相对应的损失。随着外汇交易的消亡,银行业会丧失来自外汇交易的佣金收入和套汇收入,而同它相关联的货币市场操作也会被迫下降到较为低下的水平,可以说,银行将要承担一大笔永久性的收入损失。其次,在短时间之内由于转轨产生的高额转轨费用将要由货币联盟之内的各个商业银行来担负。这大体上包括了计算机系统更换或更新费用、自动现金售货机所涉及的费用、跨境资金转账系统的转换或改进费用、人员培训费用、咨询费用和宣传费用等。银行的营业成本会因此增加一到两个百分点。再其次,在欧元产生之后,欧盟的内的各个国家在银行经营的规定和管理方式将逐渐按照同一方向转变,较为规范统一的规章制度也逐渐增多,特别是在税收和存款准备金等方面趋于一致的发展会直接对立时各个金融中心的竞争能力产生影响。

  4.4欧元对国际金融中心的影响

4.4.1国际金融中心简述

随着一个国家经济水平的不断发展,该国的金融业也会紧跟着发展,而其金融实力提升的显著标志之一就是国际金融中心的形成与否。当今世界,在很多发达国家都存在着相当重要的金融中心,例如对于世界而言最重要的美国的纽约、英国的伦敦和日本的东京。

一个国家是否能有城市变成金融中心是取决于很多因素的。从外部条件来讲,首先,在该城市应该有众多的金融机构;其次,在该城市应该有众多的金融市场;再者,在该城市应该有实质性的金融活动。

国际金融中心的核心内含即首先对于国际资金而言,它是国际性的融资中心;其次,对于金融产品而言,它是金融产品的国际定价中心;最后,对于金融信息而言,它是各种信息发生分配、交换等行为所谓国际中心。

按照所服务的区域,金融中心基本可以被分为四种类型:全球性的金融性中心、区域性的金融中心、全国性的金融中心和离岸金融中心。按照性质,金融中心又可以被分成功能型和避税型两大种类。功能型即城市依靠本身极强的经济实力和优质的金融服务水平吸引并服务于全球的客户;避税型即依靠相对宽松的金融管制环境以及较为优惠的税收来吸引客户并提供注册或是记账这种非实质性的服务。

4.4.2伦敦、法兰克福的地位变化

首先要说的是金融中心地位受到包括区位、人力资源、政治环境、宏观经济的发展现状、法律法规、基础设施建设、商业基础等在内的多种因素的影响。在欧元问世之前,英国的伦敦、美国的纽约和日本的东京一直是世界公认的三大金融中心,像法兰克福或是苏黎世一类的金融中心,在地位上是远远无法匹及的。但是在欧元问世之后,随着欧元国际地位的提高和欧洲一体化的发展,欧洲大陆城市既迎来了机遇,也面临着欧陆金融中心分化现象的产生。而因为欧洲央行最终落户法兰克福,法兰克福的地位开始提升,甩开先前旗鼓相当的巴黎和苏黎世,直逼伦敦的地位。但是,伦敦作为一个老牌的金融中心,其在欧洲乃至全球都占据着第一的宝座,而法兰克福暂时还没有能够和伦敦比肩的金融业,相对于伦敦,法兰克福的金融基础设施建设还不够完善,故而,法兰克福同伦敦间的差距依旧还有有很大一段的距离。

  第5章案例分析欧元区主权债务危机

  5.1危机的爆发及影响

所谓的主权债务就是由主权国家用自己的国家信誉当作担保,借由向市场投放债券等方式来从国际社会借取的款项。所以倘若这些借款国家的信用等级被降低,就会引起主权债务危机。Philipped’Arvisenet曾提到“欧元危机经常被认为是私人或是公共甚至是两者皆有的过度负债的结果”【10】。当年,在欧元区建立的初期,希腊由于尚且没有达到规定的政府财政赤字以及债务规模双项所占国内生产总值(GDP)的比重的标准而没能够在第一批次成为欧盟的成员国。在1999到2000年之间美元与日元对欧元展露的走强表现使得希腊账面上的欧元债务水平处于不利的增长状况,对于迫切地想要加入欧元区的希腊来说,降低外币的负债指数就成为当务之急【11】。在此之后,希腊通过签订交叉互换协议的手段在2001年顺利搭车成为欧元区的成员国,和高盛的交叉互换交易让希腊的欧元计价债务减少了大约二十四亿元,从而使本国国内生产总值中债务的比重减少了约一点六个百分点,以此类推,希腊又使用相似的手段让本国的赤字指数降低了约零点一四个百分点【12】。但是,实际上希腊背负了更多的债务,在未来势必要付出更大的代价来还债,周而复始,最终到2009年希腊政府再无能力来偿还亏欠的债务,进而促使主权债务危机爆发并在之后急剧升级直至整个欧盟都为主权债务危机所困扰。并且,这实际上是一种财务包装和数据xxxx的行为。据欧盟统计局表明,每年由希腊政府提交上来的数据或是无从查实认证,或是只能通过欧盟统计局单方面来进行修订。之后经由欧盟统计局的多次修改更正表明实际上在希腊正式加入欧盟之后,其财政赤字率只在2006年是低于《稳定与增长公约》规定的百分之三的。后来这种财务包装与数据xxxx的行为经由广大媒体曝光,更加动摇了各方投资者对希腊政府基本的信心,加之随后2009年及以后的财政真实现状也被曝光,导致希腊的主权信用评级不断降级,致使其之后发行的国债收益频出新高,进而造成希腊愈加不堪债息的重负。

除此之外,欧元区内产生危机的国家一直是按照一种不可持续的“高工资、高福利”的社会模式在发展。这种待遇过于优渥的制度让经济发展和财政赤字之间形成了结构性的矛盾。同时,随着希腊乃至欧洲区的人口老龄化程度的不断加深,劳动力市场的缺口较大且活力不足,事产效率低下,让欧盟成员国的产品在国际市场的竞争中处于劣势,拖慢各国的经济发展速度。这就需要由政府来担负更多的公民社会保障义务,从而造成政府在财政支出方面总是处于超出预支的状态。其次,通常情况下在经济的繁荣阶段,借债也是发展经济的重要手段,只不过每逢金融危机就会暴露政府的财政赤字问题,而欧元区主权债务危机的爆发紧随全球金融危机之后,可以说欧元区的主权债务危机在本质上是2008年全球金融危机深化发展的结果【13】。

欧元区的主权债务危机延续了全球金融危机【14】,而它产生的影响大概包括以下几点。

其一,债务危机的升级加深了外界投资者对于欧元区经济状况的忧虑【15】,致使欧元的汇率不断下跌,尽管欧盟和国际货币基金组织出台了七千五百亿的应急救助机制,但是仍然无济于事,欧元依旧要面对危机带来的严峻考验。

其二,债务危机致使全球的资本流动格局出现变动。债务危机的升级既增加了市场预期的不确定性,对股票市场产生冲击,又使得国际资本在发达国家和新兴经济体两者之间频频流动加剧了全球资本流动的无序性,从而造成全球资本市场的混乱。

其三,随着欧元区主权债务危机的不断加剧,全球的股票及债券市场也均受到波及。自2010年起,债务危机蔓延导致希腊、西班牙、葡萄牙以及欧洲其他国家主要股市的持续下跌。同时,全球几大国际信用等级评定机构反复下调欧元区国家的主权信用评级引发了市场进一步的恐慌。全球的股票和债券市场均均因此动荡不安。

  5.2危机所体现的欧元弊端

欧元体制本身在外部大放异彩的同时其内部也存在着固有却不易突显的缺陷,而这些弊端通过欧元区主权债务危机的爆发,可以得到一些了解。

首先,欧盟统一欧元就是在将欧元区国家的货币政策统一,将部分的主权出让给欧盟,由欧洲中央银行在欧元区内统一行使货币政策,各个国家的央行无法再利用货币政策协同各国政府宏观调控的同时,财政政策作为唯一剩下的由各个主权国家分别管理的宏观调控手段也由于《稳定与增长公约》对其的限制而大大被削弱了效果【16】。FBSMustafa也提出“此外,欧元体系必须支持欧盟的总体经济政策,必须按照开放市场经济的原则行事,自由竞争,有利于资源的有效配置。【17】”而货币政策和财政政策是一个国家调控经济的主要手段,统一欧元使欧元区的各个国家所能掌握的只剩下财政政策,货币政策和财政政策的搭配失调导致货币政策对财政政策而言缺失有效的约束性,容易造成财政赤字的不断积累。

其次,在废除了金本位制度之后,货币发行权就相当于国家主权的一部分,货币政策就当同国家的财政政策以及其他政策相协调配合。在欧盟,各成员国本身的经济发展现状在多个方面有很大区别。而统一的货币制度实际上就把个成员国的相对经济地位固定了,也因此要求制定财政政策的当局能够具备对区域内部利益再分配进行灵活调节的能力,并对欧盟内部各个国家的利益再分配。在欧盟内,没有独一的国家主权来充当施政单位,也没有建立基本的政治联盟,各个成员国依旧遵循让自身利益最大化的原则,远没有形成欧盟整体利益至上的意识,缺乏能够统一对国民收入进行大规模再分配的机构、制度和能力,缺乏实施财政转移支付手段的法律倚仗。这些就造成既难对欧盟各个国家的利益进行再分配,又难以协调施行统一有效的货币政策的状况。

再其次,虽说欧元给欧盟成员国带来实利,但各个国家的受惠程度是不同的。欧元作为共同货币所代表的币值因国家经济实力的不同而不同。欧元区内,经济实力较弱的国家使用的货币被其他强国的经济实力支撑起来,欧元对其而言要强于原先的本币,相反地,对经济实力较强的国家而言,欧元就要弱于原先的本币。从存款方面来讲,弱国居民的存款升值而强国居民的存款贬值会引起强国居民的民愤。同时,由于本身各成员国获得的实际利益就是不同的,万一有朝一日欧盟内出现了经济问题,就很容易陷入虽是同盟国,却互相推卸责任,互相责难而不积极解决问题的困境,进而暗生背离心【18】。

再者,将欧元统一形成的货币联盟还是由大国来主导的货币联盟。在欧元区内施行统一的货币政策,欧盟的各个成员国均处于被动接受制定的利率、汇率政策的位置。粗看利率政策,在2000年之前,欧洲中央银行为了有效抑制通货膨胀施行高利率政策,而又在2000年之后为了刺激经济的发展而施行低利率政策。西欧和北欧的成员国在此期间的通货膨胀率及经济增长水平均偏低,会扩大投资以达到促进经济发展、提高就业率的目的;而南欧和东欧的成员国在此期间的通货膨胀率均偏高,在短时间内较低的利率推动了这些成员国的投资及消费,然而久而久之这就会产生实际上不可逆的负利率,只要经济的发展形势突然出现变化,就会致使资产的价格瞬间暴跌,也会致使资本严重向外流失。从汇率政策来看,欧元区内外实行的汇率政策存在明显差异,对外部施行统一的浮动汇率机制,而对内部的成员国间却实行让资本完全流动的政策,因为已经把货币政策全权交托给欧洲中央银行,各个成员国就丧失了借助汇率手段来刺激经济增长,提高自身竞争能力的机会。因为德、法两国在欧元区的整体经济占据着较大的比重,故而欧洲中央银行在制定货币政策的时候就会呈现出明显的倾向性,反看像希腊、西班牙、葡萄牙这样的南欧、东欧小国就缺少对货币政策制定的影响力。对于欧元区内部的成员国而言总的来说,从始至终都是经济能力较弱的国家被迫放弃了货币的自主发行权和货币政策的自主制定权,而经济能力较强的国家仍旧在实际上占据主导地位【19】。

总而言之,欧元的确带有原生的设计缺陷,在没有建立统一的政治联盟之前,依靠欧元组成的货币联盟很容易被国家的主权利益左右,因此它缺乏主权货币的结构稳定性。

  结论

综上所述,欧元是响应欧洲国家发展而应运而生的产物。欧元作为众欧盟国家唯一的统一货币为欧洲的经济发展以及提高欧元区国家的国际经济地位做出了巨大的贡献,并且与欧盟共生,随着欧盟经济实力的不断增长,欧元的国际地位也提升至仅次于美元。欧元也在货币体系、汇率、外汇储备等众多方面给国际金融市场带来了巨大的影响。但是引欧元区的主权债务危机为鉴,也可以知道,欧元体制在其设计本身上就存在着客观性的缺陷,而债务危机也同国家的经济结构和政治体系密切相关。欧元与国际金融市场之间有着极强的关联性,那么在平日里,它既能给国际金融市场带来庞大而诱人的利益,也会因为其体制自有的弊端而给国际金融市场带来危机。欧元在国际金融市场上的发展前景是不容小觑的,但也要及时对存在的隐患加以防范,这样才能取得更长足的发展而不是频频陷入危机。同样地,欧元区的现象也是给世界上其他的经济贸易区欲作筹划时起到警醒作用,也更值得各个主权国家来参考深思。

  致谢

时光如同白驹过隙转瞬即逝,大学生涯即将结束,我的毕业论文《浅析欧元对国际金融市场的影响》也终于在数月的修改和完善之后完成了。

本论文是由指导老师,在其悉心细致的指导下逐步完成的。从论文最初的拟题、定题及大纲的制定到论文编写的中期,再到最后对论文的反复审阅及修改建议的提出,老师一直不辞劳苦地对我加以辅导,得助于老师我的论文才能够逐步顺利的完成。谨在此向老师致以最诚挚的感谢。

此外,在这里还要向金融系的全体老师表达诚挚的谢意。感谢老师们在短暂的大学学习过程中多方面的教导与关照,没有老师们的培养我们就不会获得有所成长的今天。同时,还要感谢在大学生活中同我一起学习、成长的同学们,感谢大家让我的大学生活变得丰富多彩。

最后,再次感谢所有老师与同学的所有帮助。祝愿大家日后工作顺利,万事如意!

  参考文献

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【2】加里·贝克尔.欧洲财政联盟当立[J].新世纪周刊,2011

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【4】欧盟统一货币.《网络(http://www.360doc.com/content/14/0113/15/235269_344873202.shtml)》

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【18】刘元春.蔡彤娟.论欧元区主权债务危机的根源与救助机制[J].经济学动态,2010(6):4-6

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