比较分析国内外金融创新与资本市场发展研究

摘要

近年来,虽然中国的资本市场和金融业发展取得了长足进步,但与发达国家相比,我国金融体制的市场化程度依然不足,金融创新的能力也比较弱,资本市场和金融创新方面存在的问题成为了制约中国经济可持续发展的瓶颈。[1]本文主要采用了文献研究法和对比分析法,从五个方面进行了研究,第一部分主要是对现阶段我国资本市场和金融创新的现状进行了阐述,第二部分则是对资本市场和金融创新进行了概述,第三部分主要从两个方面进行了比较分析,一是国内外资本市场的比较研究,二是国内外金融创新的比较研究,第四部分主要分析了我国目前在资本市场和金融创新发展过程中存在的问题,第五部分则是对存在问题的对策与建议进行了阐述。通过对我国目前存在问题的分析,为我国金融创新和资本市场发展提供可行建议。

关键词:金融创新;资本市场;发展;比较分析

一、绪论

(一)研究背景

由于金融危机的影响,我国资本市场和金融创新的发展面临着很大的困难。[2]近年来,虽然我国经济取得了一定进步,逐渐成为了经济强国。但是,在经济转型过程中也存在一些问题:一方面是资本的短缺造成了经济发展困难,另一方面是我国的资本配置效率比发达国家低,在竞争中我国自身优势很难得到充分发挥。面对这些现状,努力加强金融创新和资本市场的发展就成了我们的当务之急。

(二)研究的目的和意义

目前在金融创新和资本市场发展方面,发达国家比我国成熟很多,只有通过比较分析国内外的发展,才可以发现我国目前在这两方面存在的不足以及时解决发展中的问题,减少发展的障碍。

努力加大对金融创新和资本市场方面的投入,才能使我国在未来得到更好的发展。但是现如今我国在金融创新和资本市场发展这两方面还有着许多不足之处,通过比较和分析国内外金融创新和资本市场的发展,借鉴发达国家一些发展的不错的方面来补我国发展的短板,从而发现适合我国的发展模式,这对于改善我国现阶段经济发展的不足之处具有重要的意义。

二、金融创新与资本市场的概述

(一)资本市场的概述

1.资本市场的内涵

资本市场又称长期金融市场,是指期限在一年以上的各种资金借贷和证券交易场所,在这个场所中资金从储蓄者手中转移到投资者手中。[3]

2.资本市场的特征

流动性相对较差。一些企业或是金融机构筹集资金的目的一般都是为长久发展做准备,这些资金一旦投入使用之后就基本不会再进行流动,而且也很难及时变现,所以资本市场的流动性一般比较差。

风险与收益成正比。一般情况下,资本市场的融资时间都很长,而且信息是随时都在发生变化的,所以对市场的情况也不可能一直都很清楚的了解,因此投资者需要承担很大的风险。同时,资本市场中集聚了大量的资金,这些资金为商品经济的发展提供了条件,人们可以利用这些资金去创造出更多的收益。

(二)金融创新的概述

1.金融创新的内涵

金融创新是指各种要素的重新组合,是金融机构对业务种类、金融工具及制度等进行的一系列的变革活动。[4]

2.金融创新的种类

金融创新主要包括制度创新、产品创新、机构创新、管理创新等几个方面的创新,它们之间是相互联系、相互作用的,每一方面的创新都必不可少,只有每一方面都取得进步了,整个金融领域才能发展的更好。

(三)金融创新与资本市场

1.资本市场中的金融创新

自从计算机在金融领域得到广泛运用以后,资本市场的发展环境就产生了很大的变化,投资者之间的交流也变得越来越方便,工作效率也得到很大的提升,为人们节约了很多的时间和资源。

美国资本市场的金融创新。在90年代后期,一些发达国家的经济快速崛起威胁到了美国经济霸主的地位,为了保住自己在全世界的经济领导权,美国不得不调整自己的经济发展战略,银行业的调整成为了美国的首选目标。例如,1999年《金融服务现代化法案》的生效使得美国金融业重新进入混业经营时代。[5]美国的混业经营有利于制定一个统一的监管制度,这一改变提高了金融的监管效率,同时集中监管还降低了监管的成本。

中国资本市场的金融创新。据统计,截至2016年三季度末我国合计证券公司127家,其中包括16家证券公司设立的资产管理子公司,合计总资产5.50万亿元,较2012年数据上升约220%。然而,经过几十年的发展,我国一些证券公司的业务种类依旧很少,规模也还很小。

2.金融创新在资本市场中的作用

金融创新使得金融领域中不同要素、资源得到了很好的优化配置和组合,这不仅提高了资源的利用效率,而且还能降低风险和维护经济的稳定。[6]主要体现在两方面:

一是金融产品创新与风险监管。一方面,金融产品的创新改变了原有的投资条件,为投资者提供了越来越多的选择,他们可以具体问题具体分析,选择适合自己的产品进行投资,这样一来就大大降低了投资风险。这不仅减少了资源的浪费,而且还为企业的发展提供了有利条件;另一方面,金融产品创新还使得金融机构逐渐扩大了自己的业务范围,从而为机构创造出了更多的利益。

二是金融制度创新与市场稳定。为了降低市场中的风险,一些机构就会出台一些相应的政策来对风险进行监控,例如《巴塞尔协议》,它为银行业的稳健经营和有效监管提供了依据,有利于全球资本市场的健康稳定发展。从美国的金融创新中可以看出,制度的创新可以促进经济更好的发展,因为制度是经济稳定发展的保障。它不仅可以约束经济发展中的不良行为,还能对经济中的风险进行有效监督,为市场的稳定提供保障。我国目前的发展还存在一些不足,只有通过与国外的比较分析才能够看出我国与国外的发展差距。

三、国内外金融创新与资本市场发展的比较

(一)资本市场发展比较

1.发展背景的比较

一直以来,我国的经济都发展的较慢,并且发展速度也落后于一些发达国家的水平,整体经济一直没有取得实质性的进步。我国是典型的社会主义国家,主要采取以公有制为主体的发展模式,经济的快速发展是在改革开放以后,远远落后美国几十年,现有的社会资源和经济制度对我国资本市场发展的促进作用很弱。而美国是资本主义国家,经济起步比我国早同时也成熟许多,较高的资源利用效率和较为完善的经济制度为美国的资本市场发展提供了较好的条件。所以,我国的科学技术还有待进一步提升,资源的使用效率也有待提高。

2.市场结构的比较

在单一层次的资本市场中,投资者可选择性少,这对投资者来说,不仅竞争大而且风险较大。而在多层次资本市场中,投资者可以根据自身情况具体问题具体分析,从而很容易地找到适合自己的交易场所和金融产品,避免了一些无效率和低回报的投资,既优化了社会资源的配置,又提高了市场的投资效率。[7]只有多层次结构的资本市场才能满足人们日益增长的消费需求。美国是世界上首屈一指的经济大国,从美国的经济发展中可以看出,多层次的市场结构更有利于国家经济的进步。

美国的资本市场是一个明显的金字塔状,整个资本市场结构相对稳定,主板市场最典型的代表是纽约证券交易所成立于19世纪60年代,它的规模庞大,是全国性的交易场所。二板市场中纳斯达克最为典型,它打破了以往交易的时间和空间的限制,创新了交易方式。三板市场以场外交易市场为主,它的特点是数量多,分布广。中国的市场结构像一个倒金字塔,金字塔的底端是数量少且发展规模较小的场外交易场所,很明显这样的结构很不稳定,存在的风险也较大。我国的主板市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所,成立于20世纪90年代,整体的发展规模还较小,与美国相比我国现阶段证券行业的体系还不够完善。二板市场的运行规则和上市条件基本上和主板市场一致,没有过多的创新。三板市场主要是由政府部门主办,政府这只“看的见的手”过多参与到经济的发展中将不利于企业的自主创新。所以,我国的资本市场结构还有待改善,还需要努力向多层次的资本市场结构发展。

3.发展规模的比较

改革开放以后,我国经济才慢慢发展起来,但是美国已经经历了上百年的发展,几十年的发展差距使得我国在发展规模上远远落后于美国。美国的股票市场规模大、股价稳定,纽约证券交易所是全世界有名的交易中心,先进的科学技术和信息的广泛传播使得美国资本市场的发展规模越来越大。在我国债券市场中国债、地方政府债等在发行规模中比重偏高,公司债券规模偏小。这是因为政府对债券市场的干预过多,“看的见的手”的作用太大就会影响“看不见的手”发挥作用,债券市场的整体发展规模就会偏小。因此,在证券总成交金额方面,不同的债券类型,我国与美国就存在很大差异,如表1:

表1我国与美国2010年债券总成交金额比较

国家类型债券类型国债现货地方政府债公司债

美国总成交金额(亿元)6141.122001.025106.24

中国总成交金额(亿元)1590.030.01585.43

从上表可以看出,在规模上,我国的发展比不上美国,证券市场是我国资本市场的重要组成部分,所以,我国资本市场的发展规模还有待扩大。

(二)金融创新发展比较

1.金融体系比较

从总体来看,以市场为主导的金融体系的优势在于金融创新,以银行为主导型的金融体系的优势在于金融统筹。[8]由于发展背景的差异,以美国为代表的市场主导型和以中国为代表的银行主导型金融体系运行特征也不同,如表2所示:

表2中国与美国金融体系的比较

国家运行特征中国美国

流动性弱强

中小企业融资渠道少多

对市场价格的反应弱强

政府的参与度强弱

公司类型中小公司居多大公司居多

市场信息透明度低高

通过上表部分比较可以看出,在市场信息透明方面两种模式度截然不同。在市场主导型模式中,信息被要求公开化、透明化,投资者了解了更多的信息,就不会盲目进行投资,从而促进了市场的稳定发展。而在银行主导的模式中,一些机构为了确保自己的垄断地位,它们往往会把企业的真实情况隐藏起来,只把部分信息提供出来,或者是提供一些虚假信息。这样一来,很多的信息就成了机构的私有信息,这使得金融体系的透明度变得很低,不利于投资者进行投资。而且在以银行为中心的金融体系中,因为信息不是完全公开的,所以多数中小型企业的融资渠道很小,很难获得大量的资金支持。而在市场主导型体系中,企业可以通过向消费者出售金融产品的方式来获得大量的资金,因为信息的公开化,所以消费者对这些企业较为信任,愿意为企业注入资金。相比较来说,以市场体系为主的国家融资更容易,更能为经济发展提供资金支持。

2.创新体制比较

金融创新的体制一般分为两种,一种是主动进行金融创新的体制。例如,一些机构和企业为了扩大自己的发展规模,使自己能得到更多的利润,往往会主动投入精力和时间进行创新,是自下而上实行的,这种体制不仅能够节约管理成本,还能带动更多人创新。美国在这方面就发展的较好,因为技术的先进和思想的开放使得他们更愿意自主创新。另一种则是被动进行金融创新的体制,具有自上而下和政府强制的特点。我国多数企业都存在依靠思想,靠着国家的政策生存,不愿意进行积极主动的创新。在我国发展的现阶段,多数的创新行为还是政府采取强制式创新,虽然这在一定程度上可以降低成本,使决策更加快速有效实施。但是随着经济的不断发展,这种强制性的金融创新制度已经很难适应发展的需要,阻碍了我国的金融创新。[9]只有企业积极主动的进行创新,才能使得企业长久发展,我国整体的经济才会进步。

3.金融机构比较

大多数发展较好的国家,金融机构的发展都是由一开始的分业经营发展到后来的混业经营。现如今,世界资本市场变得越来越成熟和多元化,分业经营模式已经很难适应多元化的经济发展现状。面对这一现状,于是就有一些西方国家如英国、德国纷纷进行了改革,打破了原有的分业经营模式,形成了混业经营的趋势。[10]混业经营有利于不同的机构之间进行交流,信息共享,可以实现互补,同时还有利于创新。我国金融机构采取的是分业经营的模式,虽然能减少混业经营带来的内部协调困难问题,但行业间的信息很难实现共享。由此可以看出,分业经营和混业经营各有优点和缺点,如表3所示:

表3分业经营与混业经营的比较

分业经营混业经营

优点有利于提高自身的发展。减少因混业经营而产生的内部协调困难问题。有利于抑制金融危机的产生。有利于银行降低自身风险。可以使银行业和证券业之间相互促进,实现优势互补。有利于优胜劣汰,提高整个社会经济的进步与发展。

缺点使业务之间难以优势互补,不能实现资源共享,提高资源的利用效率。会出现机构内部难以协调的问题,从而会引发新的金融危机。

从表格可以看出混业经营可以促进不同行业之间进行及时的交流,实现信息共享,虽然我国现在实行的分业经营模式有一定的优点,但是行业之间缺少信息交流,就难以实现金融的创新,而且从发达国家的发展历程来看,混业经营更有利于促进整体经济的进步。

四.我国金融创新与资本市场存在问题及分析

通过对国内外资本市场与金融创新在发展背景、市场结构、发展规模、金融体系、创新体制、金融机构等方面的比较,可以得出我国目前存在以下问题:

(一)信息难以共享,资本市场未规范化

在我国主要以分业经营模式为主,难以实现行业间信息的共享,不利于金融创新。由于我国是银行主导型金融体系,市场透明度低,投资者与经营者之间所了解的信息是不一样的,容易形成“私有信息”,这就导致了资本市场不能规范化发展。但是由于人们往往具有趋利心态,信息掌握的较多的一方更容易进行投机行为,信息掌握较少的一方则会盲目跟风,这样一来就容易引起投资的混乱,会扰乱金融行业的秩序。分业经营的模式,在监管方面很难形成统一的监管体系,所以有多家机构共同对资本市场的不同侧面予以管理,不同机构有不同的监管标准,因此还未形成规范化的监管模式。[11]

(二)创新不够深入,资本市场的结构不合理

虽然近年来我国也在金融创新方面做出了较多的努力,但是由于我国资金缺乏,资源利用效率低,许多技术也没有发达国家成熟,多数的创新行为还是政府采取强制式创新,所以我国在金融创新方面还停留在表面,很难进行深层次的创新。在以前的创新过程中,我国没有认真分析自身的情况,盲目的照搬国外的一些成功经验,使得我国一直以来都没有取得很大进步。而且有的国有股份所占的比重比较大,个人股所占份额较小,这种现象使小股东的利益难以得到保障,并且也不利于形成多层次的市场结构。[12]从市场结构的比较中可以看出,合理的市场结构更有利于经济的发展。我国目前场外交易场所数量还很少,而且政府主导型的机构所占比重较大,使得我国资本市场的结构发展很不合理。

(三)创新动力缺乏,资本市场的规模偏小

在过去,由于我国一开始实行的是计划经济体制和管理方法,造成了大多数企业按部就班的思想,得过且过的思想使得人们不愿意付出更多的时间和精力去研究新技术和新产品。[13]同时,我国在金融体制改革方面的深度还不够,很多改革政策都未能被充分实施,改革还停留在表面。由于国家性质的银行在我国金融体系中占绝对的统治地位,使得一些企业产生了依赖思想,靠着国家的政策补贴生存,不愿意积极主动的进行创新活动。而且,由于我国存在融资难的现象,所以多数金融机构没办法扩大规模,这一现象造成了在我国的资本市场发展始终原地踏步,举步维艰,同时也造成了资本市场的规模偏小。

五.我国金融创新与资本市场发展对策

针对上述存在的问题,我们只有使这些问题得到及时有效的解决,我国整体的经济才能快速可持续的发展。为此,提出以下发展对策:

(一)规范化发展

由于金融创新使得金融行业的产品和工具也变的越来越多,所以市场监管的难度也就逐渐加大,因此,顺应创新机制发展,配备更全面、专业的监管机制就显得十分必要。[14]只有全面的监管才能避免一些“私有信息”的存在,才能在日后的资本市场发展中实现规范化的运行,才能实现信息的共享,这对于金融创新也十分有利。所以我们要从以下几个方面进行规范:第一,证券交易场所要规范化,防止出现暗箱操作现象;第二,证券商的行为要规范化,制定相关制度,严厉禁止不规范的融资行为,严厉打击虚假信息的散布,督促他们加强自身素质的提升;第三,投资者的行为要规范化,加强监督通过内幕交易、操纵市场的资金大户,保证公平;第四,信息的公开制度要规法化,严厉禁止金融机构隐藏真实有用的信息,要及时为投资者提供信息,让更多的人都能获取有效信息进行投资。

(二)多样化发展

现如今,人们需要的是可以带给他们更大收益的金融产品和金融发展模式,如果我们的创新一直停留在表面,不仅浪费资源还浪费人力,所以我们应该加大金融创新的深度,才能为资本市场的发展提供有利的支持。随着社会的发展,投资者和筹资者的要求越来越多样化,原有的单一发展模式已经不能适应社会的发展需要。多层次,多样化的发展已经成为经济发展的主要方向,落后于时代的发展终究会被时代所淘汰。同时还应该根据中国各地区的情况具体问题具体分析,建立多层次的证券交易体系,将上交所和深交所建设为全国性的证券交易所,同时在发展较好的二三线城市建立场外交易场所,为发展较为困难的的企业提供融资便利,为我国资本市场的发展提供有利的环境。[15]

(三)规模化发展

政府主导的自上而下的发展模式不利于金融创新的进行,资本市场也无法进行规模化的发展。根据发达国家发展的经验来看,政府对市场的过多干预只会阻碍经济的发展,所以我们应该更大的发挥“看不见的手”的作用,所以政府在一定程度上要“放权”让银行拥有一定的自主权,根据银行自身的需要制定利率,而银行也必须自觉主动及时为投资者提供有用的信息。金融机构应该打破原有的依赖思想,积极主动的进行金融创新,扩大金融机构的规模。同时,我国金融机构还应该积极主动拓宽自己的融资渠道,为自己的发展提供有利条件,从而促进我国金融业整体规模的扩大。

参考文献

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