基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  摘要:

随着财务管理质量的日益提升,人们越来越认识到杜邦财务体系在企业经营分析、预测与决策中的重要性。然而,传统杜邦财务体系存在尚未严格区分企业经营活动与投融资活动、未充分反映企业股利支付能力、未全面考虑企业现金流量情况、未关注企业可持续发展能力等局限性。因此,本文通过增加可持续增长率、净资产收益率区分企业经营活动和投融资活动以及引入现金流量指标等对传统杜邦财务体系进行了改进,并运用改进后的杜邦财务体系从可持续发展指标、股利支付指标、盈利指标、偿债指标和营运指标方面对大唐电信科技股份有限公司进行财务分析。根据财务分析结果,梳理了大唐电信公司目前存在的经营活动“资不抵债”、股利支付能力较低、盈利和营运水平较差等主要财务问题,分析了其形成原因,并提出改善公司财务状况,如转变公司经营战略、加快产品创新开发、提高盈利和营运水平、引入社会资产参与等。

  关键字:大唐电信改进后的杜邦财务体系财务分析

  一、改进后的杜邦财务体系概述

  (一)杜邦财务体系简介

杜邦财务体系由美国杜邦公司于20世纪20年代创立,主要用于系统分析和评价企业经营现状与财务状况。其核心指标是净资产收益率(或称“权益净利率”,ROE),通过将该指标分解成资产净利率(ROA)、权益乘数(ROE)以构建一个综合指标体系。基本模型如式1-1。

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

其中,净资产收益率是指企业净利润与净资产的比率,用于反映企业净资产的回报水平;资产净利率是指企业净利润与总资产的比率,用于反映企业总资产的回扫水平;权益税率是是指企业总资产对股东权益的倍数,用于反映企业的负债水平与财务杠杆。由于资产净利率取决于销售净利率与总资产周转率,故可采用销售净利率与总资产周转率的乘积代替式1-1中的资产净利率,得到式1-2。

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

其中,销售净利率是指企业净利润与销售收入的比率,反映了企业销售收入中净利率的比重,可用来衡量企业的盈利能力;总资产周转率是指企业营业收入净额与总资产的比率,反映了企业资产周转效率,可用来衡量企业的营运能力。

通过将净资产收益率进一步细分为销售净利率、总资产周转率和权益乘数等多个成分,杜邦财务体系更能充分利用企业资产负债表、利润表的相关信息,从盈利状况、财务状况和营运状况等多个角度,全面系统地展示企业财务状况,从而为其分析决策提供更加科学、客观、准确的参考。

  (二)改进后的杜邦财务体系的基本框架

杜邦财务体系的系统性、全面性、科学性等优势,使其在上市公司和企业中均得到了广泛应用。然而,随着社会分工的日益精细化和经济活动的日趋复杂化,杜邦财务体系尚未严格区分企业经营活动与投融资活动、未充分反映企业股利支付能力、未全面考虑企业现金流量情况、未关注企业可持续发展能力等局限性逐渐暴露,既不利于XXX下企业管理层与投资者对其发展状况的正确判断,也不利于对其能否实现可持续发展的科学评估。因此,部分国内外学者(Krishna,2004;刘云龙,2016;赖璐椋,2016)提出了杜邦财务体系的改进思路,即在模型中增加可持续增长率、净资产收益率区分企业经营活动和投融资活动以及引入现金流量指标等,形成了“改进后的杜邦财务体系”。框架见图1-1。

图1-1改进后的杜邦财务体系框架图

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (三)改进后的杜邦财务体系的主要指标与计算方法

根据图1-1,改进后的杜邦财务体系的主要指标包括可持续增长率、净资产收益率、杠杆贡献率、净经营资产净利率、经营差异率、净财务杠杆、净经营资产周转率和税后经营净利润率。这些指标反映了企业的可持续发展能力、股利支付能力、盈利能力、偿债能力和营运能力。具体计算方法如式1-3至式1-7所示:

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

其中,杠杆贡献率可分解为:

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

净经营资产净利率可分解为:

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  二、大唐电信公司的发展现状

  (一)行业背景

作为通信、计算机和互联网技术的核心之一,集成电路与芯片是当今世界上更新速度最快、技术含量最高、知识产权竞争最激烈的行业之一。大到卫星、飞机,小到手机、平板电脑,都离不开集成电路与芯片的支持,因而被称为“现代科技的大脑和心脏”。目前,英特尔、高通、三星等巨头掌握着集成电路与芯片行业的最先进技术,在国际上享有较高知名度。

2013年以来,我国通信与互联网技术飞速发展,对集成电器与芯片的需求持续增长,目前已超过了1.5万亿人民币,成为全球第一大集成电路与芯片市场。然而,当前我国集成电路自给能力总体低下,计算机、移动通信终端等领域芯片国产占有率几近为零,“缺芯之痛”亟待解决。

为此,国家陆续出台了《集成电路产业发展推进纲要》、《重点支持集成电器专项》等一系列引导性政策和《关于软件与集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》等多项扶持文件,加大发展集成电路和芯片行业力度。在市场拉动和政策支持下,芯片国家大基金开始运作,紫光国芯、兆易科技等集成电路、芯片设计与制造公司陆续上市,华为海思、紫光芯片等产品被国内外生产线采用,并得到了广泛认可,与国际先进水平差距不断缩小。随着5G、云计算等新技术的日益成熟,我国集成电路和芯片行业面临着实现跨越发展的重要机遇。

  (二)公司概况

大唐电信公司(全称为“大唐电信科技股份有限公司”)成立于1998年,是国内知名的集成电路和芯片设计制造商与系统集成解决方案综合供应商。公司于1998年10月在上海证券交易所挂牌上市(股票代码:600198),成为该行业较早通过资本市场实现融资的公司之一。目前,公司已拥有多项移动通信、无线网络与芯片核心专利技术,在安全技术、芯片设计、软件平台、集成应用和一站式解决方案方面具有一定的产业优势,推出可拓展应用场景的软件无线电技术(SDR)智能终端芯片平台,多款移动通信芯片完成量产,可信识别芯片已在银行、卫生、教育、交通等行业实现商用,在政务、交通、水利、教育等智慧城市模块和行业信息化等领域取得了丰富的技术积累。未来,大唐电信将以5G商用为契机,布局芯片、终端、网络与服务等信息通信产业链关键环节,致力于我国信息安全和“互联网+中国制造”国家战略。

  三、大唐电信公司的杜邦财务分析

本部分以大唐电信公司为例,采用改进后的杜邦财务体系对其进行财务分析。数据选取期间为2013-2018年。由于改进后的杜邦财务分析体系将企业活动区分为经营活动和投融资活动,因此需要按照这一原则对资产负债表和利润表进行调整,利用调整后的报表数据从股利支付能力、现金流量和可持续增长能力进行财务分析。

  (一)报表数据的调整

首先,对资产负债表的数据进行调整。根据改进后的体系,资产可划分为经营资产和金融资产,负债可划分为经营负债和金融负债,由资产负债表的编制原理“资产=负债+所有者权益”可以得到项目之间的新关系,即“净经营资产=经营资产-经营负债”、“净金融负债=金融负债-金融资产”,并由此可推出“净经营资产=净金融负债+所有者权益”。最新会计准则将涉及企业日常经营活动的划为经营资产,反之则为金融资产。根据这一标准,大唐电信公司调整后的资产负债表主要项目如表3-1所示。

表3-1大唐电信公司调整后的资产负债表主要项目(单位:亿元)

 

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

其次,按照类似方法对利润表进行调整。收入可划分为经营收入和金融收入,支出可划分为经营支出和金融支出。根据“利润=收入-成本”的编制原则,可得到“经营损益=经营收入-经营支出”、“金融损益=金融收入-金融支出”。大唐电信公司调整后的利润表主要项目如表3-2所示。

表3-2大唐电信公司调整后的利润表主要项目(单位:亿元)

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (二)财务指标计算

根据大唐电信公司调整后的资产负债表、利润表和现金流量表,可以对改进后体系中的相关指标进行计算。

1.可持续发展能力指标计算

衡量大唐电信公司可持续发展能力的指标主要是可持续增长率,由股利支付率和净资产收益率计算而成。结果如表3-3所示。

表3-3可持续发展能力指标

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

2.股利支付能力指标计算

衡量大唐电信公司股利支付能力的指标主要是股利支付率。结果如表3-4所示。

表3-4股利支付能力指标

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

3.盈利能力指标计算

衡量大唐电信公司盈利能力的指标主要是净资产收益率、净经营资产净利率、税后经营净利润率。结果如表3-5所示。

表3-5盈利能力指标

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

4.偿债能力指标计算

衡量大唐电信公司偿债能力的指标主要是净财务杠杆、经营差异率、杠杆贡献率和税后利息率。结果如表3-6所示。

表3-6偿债能力指标

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

5.营运能力指标计算

衡量大唐电信公司营运能力的指标主要是净经营资产周转率和净经营资产现金收益率。结果如表3-7所示。

表3-7营运能力指标

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (三)可持续发展指标分析

可持续增长率可以通过反映企业过去的财务状况来分析其未来发展潜力和综合成长能力。由图3-1可知,2013-2015年,大唐电信公司保持平稳发展,可持续增长率虽然逐年下降,但仍处于正向增长阶段;2016年以后,大唐电信公司出现大幅倒退趋势,这主要是由于集成电路和芯片行业竞争加剧、技术升级加快、入场时机过晚等原因导致其成本迅速上升、业绩大幅下跌,面临着产品与结构调整阵痛期。虽然2018年有所好转,但更多归因于5G通信技术概念的兴起和对外出售楼盘所获得的回笼资金,尚未开发出具有核心竞争力或能够形成主营收入来源的产品。

图3-1可持续增长率趋势图

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (四)股利支付指标分析

由图3-2可知,2013-2015年,大唐电信公司的股利支付率逐年上升,稳中有进的经营业绩促使其形成回报股东的强烈意愿,从而展现出良好的公众形象。然而,2016年以后,随着大唐电信公司经营业绩大幅下降以及大量资金投入到产品调整中,其股利支付能力显著降低,甚至出现负增长。

图3-2股利支付率趋势图

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (五)盈利指标分析

由图3-3可知,与可持续增长率的趋势类似,大唐电信公司的净资产收益率在2013-2015年保持平稳,2016年以后出现大幅度下跌,说明大唐电信公司的盈利能力持续下降;2018年出现了大幅增长,同样得益于5G通信技术概念的兴起和对外出售楼盘所获得的回笼资金。从指标分解来看,净经营资产净利率的前期下降是导致净资产收益率下降的主要原因,这一现象不仅说明大唐电信公司经营资产带来的收益不高,更体现了大唐电信公司经营活动持续低迷。同时,税后经营净利润率在近几年维持在负水平,说明税后经营净利润持续为负数,这也是表明大唐电信公司进入“冰期”的主要特征。

图3-3盈利能力指标趋势图

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (六)偿债指标分析

企业有无足够的能力偿还债务,是其能否健康稳定可持续发展的关键,也是评估经营风险、预测未来收益和坚定投资者信心的重要标志。由图3-4可知,大唐电信公司净财务杠杆维持在负水平,2017年下降至最低水平-2685.86%,2018年升至-243.09%。这说明大唐电信公司的净负债为负,即公司所持有的金融资产大于金融负债,公司在未来偿还金融负债方面能力较强。同时,各年份如此巨大的净财务杠杆差异反映出所有者权益的较大波动。大唐电信公司在2017年、2018年的所有者权益分别为0.42亿元、6.18亿元,远低于前几年平均水平。

图3-4净财务杠杆趋势图

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

由于2013-2016年大唐电信公司未披露利息费用,故本文仅利用2017年、2018年的利息费用等项目计算出大唐电信公司的经营差异率、杠杆贡献率和税后利息率。由图3-5至图3-7可知,大唐电信公司的经营差异率由2017年的65.65%下降至2018年的-12.15%,降幅达77.80%,说明公司将债务资本投资于经营活动产生的收益偿还利息后的剩余收益显著降低,增加债务资本导致了投资者收益减少,在一定程度上表明经营借款效率不高,偿还经营负债的能力较低。公司杠杆贡献率由2017年的-1763.37%增长至29.52%,说明了大唐电信公司的借款收益由正转负,债务投资于经营活动产生的收益不高。公司税后利息率由2017年的-24.35%增长至-16.52%,利息费用和净负债的下降,一方面说明公司在降低融资成本方面取得了成效,另一方面说明公司偿还金融负债方面能力较强。

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (七)营运指标分析

由图3-8和图3-9可知,大唐电信公司的净经营资产周转率由2013-2016年的735.54%、208.59%、252.94%、723.35%下降至2017年、2018年的-398.54%、-273.30%,经营资产现金收益率在2015-2016年有所回升,2017年以后显著下降,说明公司2013-2016年的净经营资产经营能力较强,2017年以后净经营资产由正转负,导致净经营资产周转率和净经营资产现金收益率出现负数。

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  四、大唐电信公司存在的主要财务问题与形成原因

通过上述财务分析可知,大唐电信公司的财务状况整体不佳,经营效益持续低迷,财务风险压力不断加大,未来盈利前景不容乐观。本部分对大唐电信公司面临的财务问题与形成原因进行探讨。

  (一)面临的主要财务问题

1.经营活动“资不抵债”

表4-12013-2018年大唐电信公司经营活动资产负债情况(单位:亿元)

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

由表4-1可知,大唐电信公司在2013-2016年的净经营资产均为正数,且在2014年和2015年达到了较高水平;2017年以后,净经营资产由正转负,经营活动“资不抵债”。与此同时,公司加大了投资融活动,金融资产的规模由2013年的14.33亿元增长至2018年的20.03亿元,占总资产的比重由2013年的12.85%增长至27.11%。这一趋势导致公司的净财务杠杆、净经营资产周转率、净经营资产现金收益率等指标出现负数,公司对经营活动的偿债能力、营运能力大幅下降,这显然不利于公司的主营业务创新与未来可持续发展。2018年4月27日,公司股票实施退市风险警示,足以可见在市场中的认可度和知名度逐年下降,公司的经营活动已面临巨大困难。

2.股利支付能力较低

股利支付能力是衡量企业对股东回报程度的重要指标,也在一定程度上反映了企业的经营管理水平和社会责任意识。大唐电信公司在2013-2018年根据当年股东大会或类似机构审议批准的利润分配方案设置了应付股利(如表4-2所示),但实际上股利分配更多停留在“账面”上,现金股利、股票股利等实际发放次数较少。公司上市以来,于2000年和2001年分别分红4693.18万元和8779.73万元,并成功增发3次和配股1次,募资近50亿元。较低的股利支付能力在一定程度上表明了公司发展模型尚未成熟。

表4-22013-2018年大唐电信公司应付股利情况(单位:万元)

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

3.盈利和营运水平较差

盈利能力直接反映了企业在某一时期的经营业绩,营运能力是企业运用各项经济资源以获取收益和利润的能力,是企业管理者和投资者最为关注的两大指标。由表4-3可知,2013-2015年,大唐电信公司净利润分别为2.00亿元、2.48亿元和0.45亿元,净资产收益率也在这一期间保持平稳。然而,在公司资产组成中,非流动资产和带息费负债占比较大,由此带来的当期折摊和财务费用的增加对损益产生一定负面影响。2016年,大唐电信公司的净利润出现了大幅下降,由2015年的0.45亿元降至-18.08亿元,主要是公司在游戏行业并购公司产生的商誉受其业绩大幅下滑影响出现明显减值;2017年降幅进一度扩大,净资产收益率也由正转负,在政府补助额度明显下降的同时,部分合同执行陷入停滞或产生法律纠纷,基于谨慎性原则,公司对涉及的应收款项计提大额坏账准备。2018年7月,公司的经营状况有所好转,并通过转让固定资产来实现资金回笼,从而实现了扭亏。从净利润的组成部分来看,2013-2014年公司通过经营活动实现了2.73亿元和3.40亿元的净利润,此后开始连年亏损;通过投融资活动仅实现了2015年正的净利润,其余均为负数。可见,虽然2018年公司的盈利有所改观,但由于尚未形成经营新增长点,部分存货和无形资产受技术升级等影响也存在一定的减值压力,所以仍处于不可持续状况。

表4-32013-2018年大唐电信公司损益情况(单位:亿元)

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

  (二)形成的主要原因

1.宏观经济下行压力持续加大,公司经营规模面临困难

随着我国宏观经济进入了“速度下台阶、质量上台阶”的新常态,经济增速放缓回落,再加上全球经济和外需表现持续低迷,国内工业企业的整体效益下滑明显。在这一背景下,作为国内信息通信行业的传统制造企业,大唐电信受到“三期叠加”的挑战,经营规模必然面临着、一定困难。

2.产业结构转型不断深化,公司经营结构面临调整

2016年,国家出台“三去一降一补”政策,持续推进供给侧结构性改革,并要求传统制造国企先试先行、以身作责。面对日益严峻的外部环境,大唐电信开启了“提质增效”工程,持续推进转型升级,主动放弃低毛利业务,加快处置低质业务,推进产业结构由消费类向投资类转型升级。这一进程势必影响到公司的短期经营成果,其主营业务收入出现较大降幅,虽然毛利润在2018年有所提高,但仍无法支持其实现盈利。

3.行业竞争日益加剧,公司产品缺少核心优势

近年来,华为、中兴等通讯巨头纷纷涉足个人通讯消费品市场,弥补了传统制造业在该市场中的短板。然而,由于大唐电信入场时间较晚,消费终端产品和芯片厂商的竞争已接近尾声,产品库存整体严重,再加上人力成本不断上升和产品升级换代加快,导致其产品缺少核心竞争优势,产品毛利率持续下降。

  五、改善大唐电信公司财务状况的建议

作为国内集成电路和芯片的传统制造巨头,大唐电信公司过去的增长模式暴露出诸多财务问题,已无法维持其长期发展。因此,大唐电信必须从转变公司经营战略、加快产品创新开发、提高盈利和营运水平、改善现金流量状况等方面出发,调整公司发展模式,改善其财务状况。

  (一)转变公司经营战略

经营战略是公司对其发展的总体规划,关乎其长远发展规模、方式、速度与质量等方面。考虑到集成电路和芯片仍是我国最具潜力的产业之一,大唐电信应坚持“集成电路(芯片)+应用+解决方案”的经营格局,着眼于智能手机、智能汽车、智能家居、集群通信、工业自控等领域,进一步推进微型化和智能化,服务我国信息安全以及“互联网+中国制造”国家战略。

  (二)加快产品创新开发

目前,大唐电信公司在集成电路与芯片领域的创新性较低。因此,应以长期积累的核心专利技术为基础,利用公司产业链优势,加快布局5G、云计算、物联网等行业;继续强化软件无线电技术(SDR)智能终端芯片平台,拓展其功能应用场景;推进政务服各、交通运输、教育医疗、水利电网等智慧城市模块的开发、应用与建设;与业界领先企业强强联手,获取技术授权,进行产业价值链的延伸与完善,推进价值链向高端延伸。

  (三)提高盈利和营运水平

目前,诸如华为海思等国产芯片大多集中在高端市场,低端市场竞争相对较弱,市场空间较为广泛。考虑到低端芯片的资金占用率较低,因此大唐电信可将该市场作为芯片业务的主要开拓方向。同时,加强成本费用管理对于集成电路和芯片非常重要。大唐电信应该将更多资金投入到研发阶段,强化核心竞争能力,降低生产和经营环节的成本费用,提高经济资源利用效率以获得良好的盈利能力。

  (四)引入社会资本参与

集成电路和芯片属于资金密集型和技术密集型行业,在研发和试验阶段必须投入大量财力和技术。虽然大唐电信已获得国家多年的财政补助,但仍无法满足其创新需求,因而有必要引入社会资本参与其中,以改善公司的现金流量。

  参考文献

[1]杨珉沣.杜邦分析法在企业盈利模式分析中的应用研究[J].价值工程,2019,38(07):40-42.

[2]肖寒.杜邦分析体系改进前后的对比分析[D].沈阳大学,2018.

[3]赵春峰.杜邦分析法在财务管理应用中的局限及改进[J].当代会计,2018(05):28-29.

[4]赵燕.基于可持续增长率的杜邦财务分析体系重构[J].会计之友,2018(06):28-32.

[5]李晓梅.杜邦财务分析体系改进后的应用[D].东北农业大学,2017.

[6]刘丹,熊义杰.基于杜邦分析体系的百货零售企业绩效评价方法探讨[J].时代金融,2017(11):17+22.

[7]魏巍,叶清梅.基于改进的杜邦分析法的商业银行盈利能力分析——以中国工商银行为例[J].商业会计,2017(07):46-49.

[8]王蜀平.基于EVA改进杜邦财务分析体系的可行性研究——以格力电器股份有限公司为例[J].国际商务财会,2017(03):35-37+40.

[9]赖璐椋.改进杜邦分析体系在万科股份公司财务分析中的运用[D].江西财经大学,2016.

[10]宋扬平.杜邦分析法的改进研究——基于现金流和企业真实获利能力[J].当代会计,2016(07):29-30.

[11]王齐岭.对上市公司杜邦分析体系的改进建议[J].财务与会计,2016(10):61.

[12]邢晴晴.基于改进杜邦分析体系的业绩评价研究[D].北京化工大学,2015.

[13]崔建.简述杜邦分析体系的应用[J].价值工程,2015,34(18):9-11.

[14]蔡晓晓.杜邦分析体系在财务管理中存在的问题及改进建议[J].现代交际,2014(11):113+112.

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

基于改进后的杜邦体系在财务分析中的运用 ——以大唐电信科技股份有限公司为例

VIP月卡¥免费
VIP年会员¥免费
价格 ¥9.90 发布时间 2022年6月29日
已付费?登录刷新
下载提示:

1、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“文章版权申述”(推荐),也可以打举报电话:18735597641(电话支持时间:9:00-18:30)。

2、网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。

3、本站所有内容均由合作方或网友投稿,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务。

原创文章,作者:打字小能手,如若转载,请注明出处:https://www.sbvv.cn/chachong/32776.html,

(0)
打字小能手的头像打字小能手游客
上一篇 2022年6月29日
下一篇 2022年6月29日

相关推荐

My title page contents