互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

  内容摘要

当前已进入“互联网+”时代,互联网产业的发展离不开各级政府的政策资金支持,在这一阶段,投入大量资金用于建设网络基础设施,互联网产业快速兴起。相当数量的互联网公司正在采用并购的方式,以便最大限度地为企业带来好处,但有很多的互联网公司由于没及时发现与并购有关的财务风险,使得并购最终未能成功。本文详细地介绍了互联网企业并购的现状和性质,并提出了并购活动中存在的各种财务风险。本文中以滴滴并购优步为例进行调查研究,对两家公司的发展背景、并购过程及经营状况在数据统计的基础上进行分析,对滴滴并购优步的情况有了基本了解,并发现并购过程中会存在的财务风险。文中数据通过网络查询和研究获得的,数据真实、客观,是得出论证结论的可靠依据。本文通过研究获得了一些具有促进性和普遍性的并购财务风险防范的策略,一是谨慎评估被购企业价值,二是合理构建多元化融资组合,三是加强整合和协同效应,为我国互联网企业并购活动中的财务风险防范提供了有益的建议。该研究的最终目的是基于滴滴与优步的并购案,调查该过程中存在的财务风险,加强互联网企业对并购过程中财务风险的防范意识,促进互联网企业健康有序发展。

  关键词:互联网企业并购财务风险风险防范

  一、绪论

  (一)研究背景及意义

1.研究背景

我国的并购市场随着我国加入世贸组织而持续向好发展,有些企业为了增强自身的竞争力,为了扩大经营规模并拓宽自己的市场领域,而积极的进行并购。我国也迎来了“收购热潮”。近年来,互联网行业并购活跃度一直呈上升趋势,据相关的数据统计,在2013年总共有317起并购,其中278项披露总交易额140亿美元。并购案例在2015年是最多的,环比增幅达到了81.65个百分点,总数量达到了836起,披露的并购金额环比增长了197.38%,达到了518.69亿美元。

国家制定专门的方针政策并提供了配套资金支持互联网产业的发展,在这一阶段,我国基础网络设施有了长足的发展,为此就带动了互联网产业的发展。国家对于互联网产业的重视程度在不断增强,在此基础上制定了一系列有利于互联网产业发展的规划和建议,例如《十二五互联网行业发展规划》等等。在这种能力发展的情况下,大型互联网公司开始抢占行业先锋位,用并购方式来全面布局。例如,2014年搜索网站百度收购团购网站糯米,腾讯以7.36亿元投资58同城,成为58同城第一股东,同年腾讯获得15%的京东股份。“互联网+”的方案最早出现于第十二届全国人大三次会议上,该意见指出应当支持我国互联网企业进行海外市场拓展,积极参与国际市场。

2.研究意义

通过对研究背景的分析,我们知道并购已经成为21世纪以来经济发展的主要趋势之一。许多互联网公司正在采取合并和收购措施,以提高竞争力,降低交易成本,有效实行资源合理分配,开拓发展空间,最大限度地提高利润。但是,由于互联网企业的性质,互联网企业与传统企业在各个领域都存在较大差异,因此并购不可避免地会带来一系列不确定性和风险性问题,企业往往缺乏必要的理论和实践经验,以规避与并购相关的财务风险。如果企业对存在风险的预防能力较弱,并且还无法较好地处理,则并购活动大概率不会成功,那么,并购企业将会承受较高的经济损失。合并过程中财务风险的研究将能够降低企业风险率,避免不利影响,将损失降到最低。在当前阶段,进行企业并购的财务风险研究是非常有意义的,对于促进我国互联网企业发展具有很强的现实意义。如果风险预防不利或不考虑全面的话,并购活动可能会因为财务风险而失败。

  (二)文献综述

1.国外文献综述

关于并购过程中财务风险的研究有很多。Gheorghe(2010)在分析中指出,应当划分不同并购阶段的财务风险,第一类是指在并购前因为没有选择正确的融资以及支付方式而产生的财务风险,第二类是指并购后公司未能整合成功而产生的财务风险。SebastianFirk,FranzMaybuechen,JanaOehmichen,MichaelWolff(2019)研究了管理层在并购决策中自身利益的风险。这些风险可能会受到公司内部环境、行业和特定国家环境的影响。实证结果并未表明价值管理对并购收益具有积极和直接的影响。但是,已经发现在存在意外因素的情况下进行价值管理将为合并和收购提供良好的回报。

关于哪些因素导致并购过程中的财务风险,Robert(2001)分析指出,进行合并的两家企业缺乏有效的整合预案,缺乏长远的发展目标是主要原因。Mieheal(2003)分析指出,在并购活动中产生财务风险的核心原因是对目标企业的估值与实际不符,以及没有制定合理有效的融资和整合方案。

关于并购中财务风险的控制,Rober、Morton(2000)认为,为了控制并购过程中的财务风险,必须制定合理的并购整合计划,并且必须在实施计划期间需要会发现以及合理解决问题,从而保证其风险可控。

2.国内文献综述

对于并购中财务风险的界定,侯林芳(2016)认为,并购过程中所有财务活动所带来的风险构成了一种财务风险,呈现出繁杂性、相关性和流动性等特点。并购活动可能会因为财务风险而失败,财务风险影响整个并购过程。李金田、李红琨(2012)分析指出,不具备独立性这是并购财务风险的特点,它与价值评估、支付和整合等风险有密切联系,并购的成败受到并购中财务风险的影响。

对于并购中财务风险的成因,窦晓丽(2019)通过专家评估方法分析得知,滴滴出行并购优步中国的支付及融资风险比较低,其风险主要集中在定价以及整合风险。李一阳(2019)企业的竞争力和风险承受能力会随着并购行为而得到提升,因为企业的规模会随着并购而迅速扩大。但是并购过程也会带来一定的风险,如果资金链断裂,可能会导致并购企业破产。

对于并购中财务风险的控制,惠金礼(2006)认为,要想实现对并购方的有效控制,对根本的途径是要明确并购后的财务整合方案,这也决定了,企业的并购是否能够成功,是战略实施的重要保证。 徐子务(2013)认为,在并购过程中,财务风险最重要的一个引发因素就是企业现金的流动性不足,因此必须确保资金流的充裕。

3.国内外研究评价

分析文献可知,传统的财务风险管理理念已经很难用于当前的互联网企业。有关并购过程中财务风险的管理理论,国内外学者都进行了深入的研究,而且在理论和实践上都获得了很多重要发现,国外的研究人员针对并购活动的不同发展阶段中的财务风险进行了探讨。而我国内并购财务风险的研究还只处于起步阶段,相对来说尚且不成熟。它忽略了我国的特殊制度背景,也没有根据并购的不同阶段对财务风险的特征进行分析,仅是简单地分析了并购的财务问题,对财务风险防范的研究显然不足,而且还缺少针对性的实际案例研究。因此本文选择的研究案例是滴滴并购优步的案例,深入剖析两家公司的并购活动,发现并购过程中会存在的财务风险,提出防范对策。

  (三)研究内容

本文共分为五个部分,对互联网企业并购中的财务风险展开进一步的研究,并且得出几点风险防范对策。

第一章,绪论。明确研究的背景意义,分析了前人研究成果及现状,结合互联网企业并购中财务风险的发生状况,明确了创新点和主要研究内容。

第二章,并购及财务风险。深入分析互联网企业并购现状,详细了解财务风险类型及其影响因素。

第三章,财务风险分析,以滴滴并购优步为例。第一点,介绍案例的背景和过程;对并购动因进行剖析,深入的研究两家公司的财务状况,明确并购过程中可能会存在的财务风险,分析和评价了公司采取的应对措施和控制方案;最后整理总结出滴滴并购优步案的启示,为其他企业提供参考经验。

第四章,防范应对并购财务风险的策略。明确风险产生原因,制定针对性的解决措施,剖析了我国互联网企业发展现状,提出了具有代表性的解决方案,为其他互联网企业进行并购可能面临的财务风险制定应对措施。

第五章,总结。总结概括主要内容,阐述本文的主要观点。

  (四)本文的创新之处

1.因为我国互联网市场环境的发生了新的改变,与传统行业相比,互联网行业有其自身的发展特点,在并购过程中带来的风险也是有所不同的。相对于国外而言,我国互联网企业进行并购的历史相对要短,因此这方面的研究,相较于国外也就更少,选择的研究案例是滴滴出行并购优步中国,刨析其财务风险出现的原因,深入剖析了两家企业合作并购的过程,进一步补充和改进对策。

2.本文采用了案例分析法,将理论与个案研究结合起来,选择的研究案例是滴滴出行并购优步中国,收集并购过程中的相关数据信息,用数据支撑对案例的分析。

3.本文将整体行业形势和个案结合,对并购过程中的财务风险和防范的观点进行了宏观和微观两种角度的论述。首先必须明确整个互联网行业的发展现状和特点,在剖析行业现状的基础之上定义互联网行业的发展趋势。第2点,要选择最有代表性的典型案例,分析网约车行业的并购风险。最后要针对滴滴并购优步中国的案例,提出有针对性的解决措施,提出有代表性的方案,为其他同类型企业防范和化解并购中的财务风险提供防范建议。

  二、互联网企业并购及其财务风险

  (一)互联网企业的界定

我国成立了专业的互联网协会,颁布了《中国互联网行业自律公约》其中有详细规定:该行业主要是开发互联网信息资源、提供网络产品,提供信息服务、应用服务以及运行服务,同时服务于科研、教育、服务等活动。

表格2-1互联网企业的广义和狭义之分

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

本文研究的是第三类互联网企业,他通过建立提供各类型的免费服务的网站服务消费者,并从中牟利。

然后选择具有代表性的案例是滴滴出行,作为一种现代化的出行方式,依托于移动互联网时代,滴滴出行培育了消费者全新的出行习惯。一举改变了传统的打车市场,传统模式之下,消费者只要在路边打车或者电话打车,而滴滴打车这种新模式的诞生,直接是依托于互联网融合了线上线下的打车模式,颠覆了传统的打车概念,在最初,用户可以在互联网平台发布自己的用车需求,进行线上的缴费,从打车到达目的地下车,形成了一个O2O的闭环,用户的打车体验得到了升级和改进,而且也提高了出租车的结合效率,改变了传统的司机接单模式,有效节省了双方的沟通成本,提高了运营效率,对于乘客和司机双方而言,既提高了效率,又节省了时间。

  (二)互联网企业并购现状及特点

1.互联网企业并购现状

互联网效率高、便捷、成本低和交互性强的优势使得它不断地侵占传统媒体获得的收益。互联网企业的利润模型可以分为五类:“新媒体”模型、平台运营模型、付费信息传递模型、虚拟体验模型和电子商务。互联网企业的拥有很大部分无形资产和极小部分固定资产;快速的技术进步和持续的业务创新;大量股权融资;行业竞争激烈,呈现出大规模并购的趋势。

随着互联网行业的蓬勃发展,许多互联网企业进行了并购,以提高竞争力,降低交易成本,有效地实现合理的资源配置,寻求进一步的发展空间并实现利润最大化的目标,迎来了一场并热潮。

数据来源:根据清科数据库相关数据整理

据上图数据可以看出,并购市场在2009-2016年间为逐年递增态势。随着全国并购企业的增加,近年来互联网行业的并购规模和数量也已成稳定增长的趋势。2013年是“并购元年”,

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

2013年和2012年的并购交易数量相对比增加了100%。2015年6月24日,国务院发布了《“互联网+”行动指导意见》,为互联网行业快速发展提供了政策支持。根据私募通数据绘得图表,在2016年上半年并购数量就已多达260起,达到1108亿元的市场规模。在2016年,我国并购市场共完成交易数为3,105笔,增幅15.3%;2469起披露并购金额总计1.84万亿元,同比增幅76.6%,平均并购金额创历史新高,达到7.47亿元。2016年,国内经济仍然面临压力,实施了“三删一减一补”为中点的供给侧结构性改革。政策层面侧重于可持续发展以及风险和内部整合的预防与控制,而并购在整个市场不同部分的轮换下保持了较快的增长,其中互联网企业的发展显示出良好的态势。

2.互联网企业并购特点

(1)业务领域多样性

由于互联网企业对现有业务范围和运营绩效不满意,它们希望进入其他领域并产生新的利润增长点,扩展业务渠道,将业务风险分散到一个行业中,从而实现长期目标并使业务多样化发展。因此,通过并购不同领域的公司可以实现多样性。例如,阿里巴巴并购优酷土豆、腾讯并购大众点评等都希望通过并购来实现企业的转型和多元化,推动公司的全面发展,成为其他行业的领先者,并创造更大的价值。

(2)巨头效应

从根本上改变整个行业。样本。巨大的效果有明显的好处。当然,合并后的双方对付风险更为方便。互联网企业由于产品更新迅速,经营周期短,收益高,行业竞争激烈,互联网企业发现很难在短期内获利,因此,互联网企业具有更高的风险。由于要面临各样的风险和挑战,一些互联网行业的佼佼者增加了市场权并吸引了更多的消费者,这将导致结成强大的联盟。例如酷狗音乐和酷我音乐的合并以及中国联通和中国网通的合并,从根本上改变了整个行业的结构,巨头效应具有更加明显的优势。当然,合并后的两家企业在面对各种风险的时候也更加自如。

  (三)互联网企业并购中的财务风险

1.财务估值风险

企业的并购成本会因为企业估值过高而提高,估值风险也会因此而提。导致当前对目标企业估值不准确的一个非常重要的因素就是,信息的不对称以及评估方法的不合理。随着估值金额的提高,互联网企业要想并购对方,就需要缴纳更多的资金,而企业的财务估值风险会随着调动资金的金额增大而提高。对于并购的双方而言,估值存在一定的博弈性,因为被收购的一方和收购的一方会在并购交易价格方面进行不断的博弈。在当前的发展阶段,对于某些大型的互联网公司而言,他们的估值很容易过高,而针对一些小型的互联网企业,估值往往相较于实体资产更低,这种方式对于互联网企业的发展是非常不利的,影响了并购市场的良性健康发展。互联网企业的特点是无形资产占比大,有形资产占比小,选择的财务评估方式应该更有针对性的无形资产包括了访问人数,用户数量,网站以及域名等等,因此选择一种合理有效的评估方法就非常重要。

2.并购融资风险

开展并购的企业需要大量的资金,并购完成之后大量筹资所带来的经营风险,就被称为融资风险。在开展并购活动的过程中,融资是非常重要的一个环节,只有开展融资活动才能获得足够的财务支持,确保并购的推进。对于一家想要进行并购的企业而言,如果它的预期收益非常低,偿债能力较弱,且声誉不好,那么它发行股票的能力也会比较差,吸引直接投资或者债务融资的能力都非常差。在实际融资中,企业还应该为避免资金链出现问题导致资金无法周转,而考虑是否可以在到期时偿还本金和利息。企业融资结构性风险会随着企业使用筹资渠道的增多而增大,错误的融资方式和结构会对并购后企业的运营产生消极影响,导致企业破产是最为严重的后果。企业进行并购之后,企业的资本结构可能会因为融资结构不合理而发生改变,进而会导致股东的权益受损,会引发企业的财务风险。企业进行并购过程中筹集大量资金,影响了企业资金的流动性,如果企业的现金储备不能满足未来的发展需求,那么企业就会出现经营困难,流动性风险增加。

3.并购后的财务整合风险

并购方在完成并购后必须要进行财务整合,要统一会计核算体系和财务制度体系,加强对被并购一方的监管。并购活动完成后,协同效应的前提应该是财务整合,这些是实现最终目标的方式。资产和负债问题是财务整合最关注的一点,并购后必须及时解决此类问题,才能确保并购不会失败,确保不会影响企业正常经营。股票支付和现金支付是最常用的两种互联网企并购支付方式。对并购方而言,并购后的财务整合可能会出现款项支付过多的状况,财务结构会因为巨额债务而奔溃。股票价格波动会影响股票支付,并购活动的资金会因为股票贬值而受损失,其潜在风险不可忽视。财务整合是企业并购后整合的主要内容,在提高企业实体的共同联合力和主要竞争能力中起着核心作用。在企业并购后顺利进行财务整合也是其余资源整合顺利的有力保证。同时,成功的财务整合也有利于实现企业全局的战略目标。

  三、滴滴并购优步案财务风险分析

  (一)背景介绍

滴滴出行在2016年的8月初发布公告称和优步全球达成战略合作,将并购优步中国旗下数据、贸易、品牌等全部资产。这标志着滴滴出行成为国内最大的网约车企业,我国的网约车行业发展再上一个新台阶。

2012年,“嘀嘀打车”由程维在北京创办成立。它的出现大大的改变了我们传统的出行方式。传统打车通常是在路边招手,并且会严重受到天气、路段和时间的影响,因此像用应用程序软件进行线上打车这样的方式首先得到了大量的移动互联网用户的支持。滴滴和快的两家企业在2015年2月份率先宣布合并,同年的9月份更名为滴滴出行。

优步成立于2010年的美国企业,它进入中国市场是在2013年的8月份,首先在上海进行试点运营,正式宣布进入中国市场是在2014年2月份,短时间内实现了快速的扩张,业务涉及我国多个一线和二线城市。为了进一步拓展国内的市场份额,它整合了专车业务“人民优步”,提出了更竞争力的价格,在短期内赢得了中国市场并获得了巨大的市场份额。截至2016年,已经实现了对我国60多个大中城市全覆盖,其业务范围涵盖了全球70多个国家和400多个大中城市。

在多数城市中,出租车行业受到管制,并且出行受到限制。通过使用移动互联网技术来将乘客和司机联系起来的经济共享的服务,已经开始与传统的出租车进行竞争了。

  (二)案件分析

1.合并方式:

滴滴出行和优步中国签订战略协议。滴滴出行收购其品牌、数据、业务等一系列资产,这意味着滴滴出行的经营规模进一步扩大。合并之后双方互为对方的少数股权股东,滴滴出行的股权中优步全球股权占比5.89%,享受其经济收益的17.7%。同时滴滴也是优步中国的股东之一,享受其经济收益的3.2%。滴滴的董事长程维和优步的创始人互为彼此的董事会成员。

2.并购过程分析

在高峰出行期间,传统的城市交通系统总是无法满足需求。还有着驾驶员和乘客之间信息不匹配以及浪费闲置资源等一系列不足。我国市场上网约车从2012年开始开始出现。2016年,交易额达到了1300多亿人民币。截至2017年上半年,统计人均日启动APP次数可以看出,滴滴出行为4.4次,首约汽车为3.3次,滴答打车为3.2次,并且滴滴出行APP的活跃用户有1058.万人。当前出行平台的“互联网+交通大数据”模式已经完全改变了传统的出行方式。

根据《中国打车APP市场2013年第四季度检测报告》可知,2013年末,快的和嘀嘀(当时“嘀嘀打车”还未改名为“滴滴出行”),两个主要的打车APP拥有市场超过90%的用户市场份额,而此时的优步才刚开始试运营,并于2014年3月才正式的进入中国市场。2014年,嘀嘀和快的分别与互联网领先者腾讯及阿里巴巴进行合作,并采用补贴的方式历经为期13个月的“补贴大战”,彼此耗资数亿美元,并使得打车APP成为了大众主流应用。在此期间,优步也获得了另一互联网巨头百度的投资,并展开了一系列的战略合作。“人民优步”也成为中国打车应用程序中的主流应用之一。

数据来源:易观智库产业数据库

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

嘀嘀和快的于2015年的2月结束了战争,宣布合并,共同与优步竞争。合并后,它们就彼此的车辆安全和服务机制达成一致,并完善了各种标准和制度。同年9月,“滴滴出行”取代“嘀嘀打车”。滴滴专车在中国市场的市场份额因此次的合并得到增加,而优步也有着排名第二大的市场份额。

数据来源:易观智库产业数据库

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

滴滴并购快的之后,很快的就将目标转向了另一个主要竞争对手优步。滴滴和快的结合了彼此的专车安全与服务机制,并改进了标准和制度,与优步竞争的方式还是同样采取补贴优惠的方法,以提高用户的忠诚度。在我国的专车服务市场中,2016年第一季度,滴滴的活跃用户使用率为85.6%,覆盖了400个城市,而优步的活跃用户使用率为15.4%,覆盖了37个城市。滴滴为用于升级技术、扩展业务和改善用户体验感于2016年6月获得了50亿美元的融资,以与优步进行最后一战。滴滴与优步之间的补贴战最终还是走向了合并。

数据来源:比达咨询(BDR)数据中心

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

并购优步之后,滴滴拥有了更多的全球性资源,也拥有了更多的投资。数据显示,滴滴与优步之间的激烈竞争推动了国内互联网出行行业的快速发展,网约车市场越来越成熟,我国的互联网专车用户规模呈现出不断上升的积极态势。

3.并购原因分析:

(1)减少亏损,协同发展。

从一开始,中国专车市场就一直是个混战的战场。很长的一段时间里,滴滴和优步一直在相互竞争,以补贴每个订单来争占更多的市场份额。滴滴这一年所花费的补贴金额也更是远超过30亿美元。尽管滴滴拒绝置评,声称企业的花费并不到优步的20%,但两家企业确实都进行了大量投资来留住客户。滴滴并没有从与快的的补贴战中学到有关的教训,而是用同方法继续与优步竞争。优步被迫与之应战,“烧钱大战”持续了15个月。两方投资者都希望能尽快从投资中获利,而不是总是砸钱补贴,却背负着损害双方无法发挥作用的损失。

(2)保留自身价值,抢占市场份额,寻找新机遇。

随着我国网约车市场的发展,我国网约车APP的发展使用,也进入了一个崭新阶段,据有关机构的调查数据表明,我国当前有7亿的互联网用户,根据滴滴的最新数据,其有3亿互联网注册用户。在当前阶段,网约车市场份额占比最大的两家公司就是滴滴和优步,易到、神州等其他互联网出行公司也各自拥有相对稳定的客户群体。在滴滴和优步之间的争夺战中,他们快速抢占了专车和租车的部分市场份额。其他业务市场也都遇到了更大的竞争力。面对这样的情况,滴滴和优步必须尽快结束长期的烧钱大战,保留自身价值,并用更多的精力去寻找新的市场和机遇。

(3)保留精力,积极适应新法规。

为了应对快速发展的专车市场,各地针对网约车出台大量法规,明确新的要求。导致降低了车主和使用者的热情,并且也大大降低了乘车者的粘性。作为一家外国公司的优步在适应中国的新政策和媒体公关方面处于劣势。对于本地公司的滴滴而言,滴滴就比较具有优势,其首要任务是学习新法规,不应该坚持进行行业争斗,应集中精力提高服务品质。

  (三)并购财务风险分析

1.滴滴并购的价值评估风险

滴滴和优步都属于轻资产的性质,不能在用传统行业中应用并购估值技术来评估被并购企业的价值。滴滴与优步两家本就是正在成长中的互联网线上平台开发的新兴企业,他们具有大量的投资,低利润率和不确定的生产力增长,因此很难准确地评估两家企业的现金流量和持续增长的时间。也无法找到合适的公司来进行估值比较,这也将影响到并购后对企业进行估值的风险。

在滴滴并购优步前,双方持续提供高额补贴,但实际上它们并没有进入盈利期,甚至都还处于亏损期。而且两家企业不了解各自的潜在价值,亏损期的报告无法反映出其盈利能力,其盈利模式不明确,并且各种信息不对称的因素使得难以实现准确的估值。

滴滴与优步高度同质化,业务的重叠度很高,两家企业的用户群体和驱动因素之间的匹配度也很高,由于两家企业合并使得市场增长非常不确定,也导致了估值的不确定性增大。

滴滴与优步两家企业并购的支付方式是换股并购,而股份交换率是两家企业估值的具体表现。根据报道得知企业双方之间没有重大的价值损失,在降低估值风险的角度上,换股并购的模式,发挥着一定的实际效果。

2.滴滴出行的融资风险

数据来源:新浪财经

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

滴滴应战对手的竞争方式都是进行价格补贴策略,两场“烧钱大战”体现出滴滴没有核心的竞争力。面对对手滴滴总是没有很好的方法,最终使两方都无利可图,只能不断补贴用户以保持用户忠诚度,而由于不断的补贴使得滴滴被动融资。在网约车这个行业里,滴滴的竞争对手却不仅仅是快的和优步两家企业,还有也在不断壮大的大黄蜂、易到和神州等。所以,这样长期的不断的补贴、大额的亏损、不断融资的反复操作是具有极大风险的。滴滴应该认识到实现并购的关键不应该是持续性的融资和补贴,而应该是决策、运营和服务。

因为互联网企业总是具有高估值、低收益、高风险的特征,滴滴之前的回报率很低,规模相对较小,未能满足公开发行债券的条件。由于企业刚刚成立,基础不够稳定,没有信用记录,风险也相对较高因此无法利用银行借贷和其他非公开发行债券融资模式。所以,传统筹集资金的方式对于滴滴来说不适用,缺钱的风险是不可避免的,滴滴可考虑股权融资以及其他的模式。

表面而言,滴滴出行的发展一帆风顺,但是面临着非常多的潜在的危机,在2012年,进行私募股权融资过程中,就出现了非常多的问题,当时融资的难度非常大,只有500万美元的预期融资规模。处于发展的初期的滴滴,没有太大的可能性可以获得b轮融资,而且在这一阶段,企业希望通过反复控制运营成本,来达到更大的融资规模。同时该企业的软件尚不能赢得收益,公司的各种支出使最初的资金迅速用尽,只好再次寻求资金,这表明滴滴的融资时机并没有计划好。滴滴应该提前规划好融资计划,在每个阶段都调整合理的预算,通过合理整合资本结构来减低融资成本,并寻找好可长期合作的投资者。

3.滴滴并购后的财务整合风险

滴滴并购完成之后,其人员调配、资金链调度以及业务扩张困难,这加剧其财务整合风险的出现。双方的组织架构、文化、管理、财务、人员等都有所不同,因此必须进行并购整合的工作。优步在被并购前的补贴大战中,损失了很多资金,也进行了与百度的融资,优步的财务状况应该事前审查。

滴滴收购优步后,占据了较大的市场份额。而滴滴的补贴优惠却越来越少了,打车价格却比叫出租车的价格还要高许多。从而导致,乘车用户的数量大大减少。为了保持驾驶员的数量并提高司机的忠诚度,滴滴出行为驾驶员提供了一些补贴,例如高温补贴和深夜补贴等等。滴滴和优步在中国的业务收益要小于两家合并之后所能获得的收益,则双方都必须拥有迫切的合并意愿以赢得额外的收益,实现协同效应。多数是为了占据较多的市场份额,双方采取了补贴拉锯战术,不断发优惠券与打折卡等各种各样的折扣,特别是在最激烈竞争的情况下,花几块钱就能做到专车。在滴滴和优步合并之后,财务整合可以是重组和简化后台职能部门的运营,改善价值链,整合产品线并提升生产效率等。利用规模经济效应可以降低企业成本,扩大业务规模,并达到提高商誉的目的。只有将财务目标是为了设定为最大化企业价值,才能实现企业的整体可持续性发展。目标、制度、核算的整合都是必不可少的,实现完整的财务整合框架需要相互合作。

  四、互联网企业并购中财务风险的防范对策

  (一)谨慎评估被并购企业价值

互联网企业并购的主要动机是产生规模效应和追求更高的经济利益。但是,互联网企业并购资金额通常都很大,因为被并购企业常会提高自己的估值,要选择更为精准的财务评估方法,对被并购企业进行评估。要全面深入的研究被并购企业的财务状况,这是并购之前必须要做到这一点。

对于互联网企业而言,它的无形资产多,有形资产少,为此进行财务评估时,必须选择多种评估方法对有形资产进行评估,要选择专业技术人员进行专业的评估,因为这个项目专业性强复杂,难度大。对被并购企业进行财务评估时,必须要依据收集得到的数据进行细致合理评估。因此,为了避免评估风险,企业可以于并购之前组建一个由专业的评估人员组成的评估小组。由于互联网企业资产的特点,使用多个不同的方法来估值更具可靠性,以避免单一的评估法导致结果不准确。

原则上而言,无形资产评估属于资产评估的重要部分,涉及三种基本方法:收益法、市场法、资产法。

互联网企业并购财务风险研究——以滴滴并购优步为例

鉴于互联网企业的无形资产份额很大而有形资产份额很小的特点,导致互联网企业很难适用传统行业的预测分析估值,评估传统企业的常用方法是基于估计现金流量和折现现金流量的方法,要想准确的应用在互联网企业上非常困难。科学的评估技术和标准化的评估程序对于互联网企业的并购估值尤其重要,需要选择合理的资评模型来对互联网企业的总价值进行评估。

  (二)合理构建多元化融资组合

对于互联网企业而言,要在评估自身经营条件基础上选择融资方式。融资原则是“先内后外,先快后慢”。首先,融资方式的选择必须要依据融资时间进行确定,而融资结构也要根据融资成本去考虑,以考虑使用股权置换的方式,来降低财务风险和融资规模,将财务风险与被并购企业进行共同分担。互联网是属于资本和技术密集型的产业,互联网企业的特点是高估值、低收益,并且具有极大的风险性,所以通过例如贷款等传统的融资方式筹集资金非常困难,大多数资金是通过私募股权及风险投资等融资方式进行筹集的。单一的融资方式存在高资本成本,很可能会给企业带来财务风险。高风险性是互联网并购企业融资常见的问题,为此要创新融资体系,要引入新的融资模式,实现融资渠道拓宽。

互联网企业不同阶段有不同的实际需求,进行融资时要考虑多元融资组合。对企业而言,融资风险随融资方式而改变,多元融资组合优势在于一种融资方式出现问题,还有其他融资方式辅助。这样可以控制风险,从而降低财务风险,保护企业的现金流,并以理想的回报实现低成本融资。

  (三)加强整合和协同效应

并购后整合目的是集中于扩大在行业内的市场份额,并结合彼此的资源以实现协同效应、互补效应,创造了并购活动而所产生的“1+1>2”效果。有效分析两家企业之间的重叠业务,并对市场进行规划,明确业务指标以维护和评估潜力业务。

在财务整合前,必须要将并购企业的资源、管理能力以及被并购企业进行财务审查。如果发现问题,则可以提高整合效率。企业需要优化资源分配,合并和管理重叠的业务,降低营运成本并实现规模经济。整合后,将严格管理企业的责任中心、实施财务控制手段,管理现金和并购成本。要提前制定纠正措施,要确保并购前后可以实现彼此的财务协同效应,从而减少企业的损失。

并购之后,双方都需要重新分配资源、计划资本的支出,达成适当的协议,了解两者的优缺点进行互补,开拓市场领域,寻找新的经济增长点并制定新的发展目标。而战略计划则将财务管理的战略目标与新战略计划相结合,以改善新公司整体目标的实施。尽管并购企业的业务性质相对一致,但两家企业的财务管理和财务制度可能会大不相同。因此,并购后,企业还必须根据为实现财务人员、财务体系、财务目标和业务的统一,重新开发更加适合新企业的财务制度,以降低并购后企业的财务管理成本,实现巨大的财务成就。

  五、总结

企业并购是实现国家产业结构现代化,优化市场资源分配,提高企业市场上竞争力的重要途径。并购可以将目标公司聚集在一起,以创建新的业务模块。在公司快速成长中获得并加强协同作用,增强其承担风险的能力并提高市场竞争力。我国互联网企业的发展越来越快,这得益于国家大政方针的支持,互联网企业要想发展往往都会选择通过企业并购这种模式,来提高自身的商业规模。在并购过程中存在着非常大的安全隐患,随时可能会引起企业的财务危机。考虑到我国目前市场的体制条件,必须有合适的应对策略,防范化解财务风险。在探索中了解了我国企业并购的现状,提出了针对性的研究方向,以滴滴并购优步为例,深入的研究两家公司的财务状况,明确并购过程中可能会存在的财务风险,分析和评价了公司采取的应对措施和控制方案,制定针对性的解决措施,剖析了我国互联网企业发展现状,提出了具有代表性的解决方案,为其他互联网企业进行并购可能面临的财务风险制定应对措施,一是谨慎评估被购企业价值,二是合理构建多元化融资组合,三是加强整合和协同效应,提出了有效的应对策略,帮助我国企业及时应对并购中的财务风险,为同类型的互联网企业提供借鉴和参考。

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  致谢

时将近两个月的时间终于将这篇论文写完,在撰写论文的过程中总不断遇到各种问题,但却都在同学和老师的帮助下解决了。在此特别的感谢我的论文指导老师胡盛昌老师,他无私的指导我,认真的解答我的问题,不厌其烦的帮助我进行论文的修改和改进。另外,在查找资料的时候,同学们和老师也给我提供了很多方面的支持与帮助。在此向帮助和指导过我的各位老师表示最诚挚的感谢!本文引用了数位学者的研究文献,感谢这篇论文所涉及到的各位学者,如果没有各位学者的研究成果的帮助和启发,我将很难完成本篇论文的写作。感谢我的同学和朋友,在我写论文的过程中给予我了很多素材,还在论文的撰写和排版过程中提供热情的帮助。由于我的学术水平有限,所写论文难免有不足之处,恳请各位老师和学友批评和指正!

 

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