我国上市公司杜邦财务分析理论研究

摘要: 财务分析能帮助相关利益主体准确、及时地掌握上市公司经营状况和财务状况,不仅对企业内部生产经营管理有着重要作用,而且对企业外部投资决策、贷款决策、赊销决策等有着重要影响。在诸多财务分析的方法中,杜邦财务分析体系是比较适用于上市公司经营

  摘要:财务分析能帮助相关利益主体准确、及时地掌握上市公司经营状况和财务状况,不仅对企业内部生产经营管理有着重要作用,而且对企业外部投资决策、贷款决策、赊销决策等有着重要影响。在诸多财务分析的方法中,杜邦财务分析体系是比较适用于上市公司经营业绩评价的方法。通过对传统杜邦财务分析体系进行系统性分析,发现其存在的局限性,并不能完全适用于我国上市公司的财务评价分析,于是对其进行改进,构建了适合我国上市公司的杜邦财务分析体系,并探讨了改进后的杜邦财务分析体系在我国上市公司中的应用,主要是运用案例对改进前后的杜邦分析体系进行了对比分析。
  关键词:上市公司杜邦;财务分析;非财务指标分析
我国上市公司杜邦财务分析理论研究

  1.介绍

  通过分析传统的杜邦财务分析法在上市公司经营业绩评估中的局限性,构建适合我国上市公司的杜邦财务分析理论,为提高我国上市公司综合财务评价分析的准确性、正确评估上市公司的经营业绩提供技术支持。

  2.国外企业经营业绩评价方法

  公司经营业绩评价方法不断创新,先后出现了三种有代表性的企业经营业绩评价方法:杜邦财务分析法、经济增加值(EVA)方法、平衡记分卡方法。
  杜邦财务分析法,亦称杜邦财务分析体系,是利用各主要财务比率指标之间的内在联系,对企业状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。杜邦财务分析体系最显著的特点是,将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来,形成一个完整的指标体系,并最终通过净资产收益率这一核心指标来综合反映。
  经济增加值(EconomicValueAdded,简称EVA)是美国思腾思特咨询公司(SternStewart)于1982年提出的,EVA是基于剩余收益思想发展起来的价值模型。EVA的核心理念是:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。从算术角度说,EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本,是所有成本被扣除后的剩余收入(Residualincome)。EVA是专门从股东的角度定义的利润。
  平衡记分卡是美国罗伯特•卡普兰(RobertKaplan)和戴维•诺顿(DavidNorton)提出的,该方法吸引了理论家与实践者的广泛关注,它从四个方面对企业绩效进行了度量,包括财务视角、顾客视角、内部过程视角、学习与成长视角。这四个视角之间相互影响相互作用,每一个视角不仅包括具体的目标,而且包括为达到每一具体目标而相应设计的具体的评价方法。平衡计分卡是一个集长期指标和短期指标、财务指标与非财务指标、内部指标与外部指标为一体的业绩评价方法,而这些目标与评价方法的构建,是在公司远景和战略框架的统领下完成的。当然平衡计分卡指标体系也并不是一种尽善尽美的企业战略经营业绩评价指标体系,也存在不足之处,未能很好地体现企业取得战略经营成功的关键因素,即创新。指标体系的非财务层面指标也未直接体现出以财务业绩为落脚点的逻辑关系。此外,对反映财务业绩发展动态方面的评价指标也未引起足够的关注。平衡计分卡还面临一个最大的难题,即确定评价指标后,部分非财务指标量化比较困难。

  3.国内企业经营业绩评价方法

  在国内,对上市公司经营业绩评价方法的研究大多以综合评分法为主,主要有财政部颁布的国有资本金绩效评价指标体系、中诚信证券业绩评价体系、上海新兰德业绩综合评价方法、清华大学与《中国证券报》联合推出的上市公司财务绩效排序体系及“证星—若山风向标”上市公司财务评测系统。
  国有资本金绩效评价指标体系该评价体系主要是以企业的财务效益状况作为绩效评价的核心内容,采取多方面、多层次的指标体系和多因素的分析方法。评价的标准由国家财政部统一测算公布,每年颁布一次。2002年进行了修订。新的指标体系仍由三个层次构成,包括基本指标、修正指标和评议指标,基本指标评价内容分为财务效益、资产营运、偿债能力、发展能力4个部分,全部指标由之前的32项变为28项。国有资本金绩效评价体系分类清楚,指标详细,但是过于主观化,对于每一个指标都进行赋权,过于刻板,不能适应企业日益激烈的竞争和行业景气度变化的需要。而且采用全部赋权方式忽视了整个系统中各个财务指标间的联系,容易放大某些指标的作用。
  中诚信证券业绩评价体系是通过对上市公司的权益净利率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率、全部资本化比率共六个指标分别进行考核,然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权重,各公司的最后得分是在各单项指标考核评分的基础上,乘以每项指标的权数,然后相加得到总评。沪深两市上市公司年度经营业绩综合测评是根据各上市公司相加得到总评。沪深两市上市公司年度经营业绩综合测评是根据各上市公司公开披露的有关资料,通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面情况进行考核,并作经营业绩综合测评,然后将测评结果加以公布。
  上海新兰德业绩综合评价方法。其基本做法是采用一种方法综合上市公司的“实质因素”和“市场属性”,并加以比较分析,按一定的标准和方法换算为简明的分数及等级。上市公司的“实质因素"由上市公司的获利能力、经营能力、股票含金量、偿债能力及资产安全性等方面决定。“市场属性”则由股票的市场性和股价稳定性加以反映。在经营业绩综合测评时,共采用了12个具体指标来测评上市公司的素质,首先计算出每家上市公司各单项指标的分数,随后按一定的比例加权汇总得出各上市公司的总得分,最后按总得分大小排出上市公司的经营业绩综合测评结果。
  清华大学与《中国证券报》联合推出的上市公司财务绩效排序体系在评价指标的选取上重点考虑了客观性、公允性和科学性。首先评价指标均可根据上市公司公丌披露的信息进行指标定量计算;其次,鉴于不能完全排除报表数据被操纵的可能性,在选取评价指标时考虑了指标之间的相互制约性,并连续考虑4年的财务数据;最后在反复试算的基础上,从企业财务分析所采用的30余项指标中,选取了15项评价指标,并从盈利能力、偿债能力和成长性等三个方面对上市公司的绩效进行综合评价。
  证星—若山财务风向标测评系统评判、吸收了国际通用的沃尔评分系统以及国内有关业绩指标评价体系文献,结合我国证券市场特色将财务质量评价体系划分为盈利能力、现金流量质量、偿债能力、资产负债管理能力与成长能力五大类,构成上市公司财务质量测评系统的指标体系。

  4.杜邦财务分析体系在我国应用的现实性

  4.1杜邦财务分析体系的实用性

  杜邦财务分析一经问世便风靡世界,为通用、松下等众多大型企业组织所采用,并在其后的几十年中成为了企业业绩评价体系中最为有效的工具之一伸。满足企业经营者通过财务分析进行绩效评价的需要,并在经营目标发生异常变动时及时查明原因,加以修正。通过对杜邦分析体系自上而下的分析,不仅可以揭示企业各项财务指标间的结构关系、查明各项指标变动的影响因素,而且可以为管理者优化经营决策、提高经营效率提供合理的依据。

  4.2杜邦财务分析体系在我国实际应用的思考

  据了解,我国现阶段许多企业包括相当部分的上市公司财务状况并不理想,有的甚至连年亏损。而企业的经营管理者对此却认识不足,认为企业财务状况不好是因为资金短缺、市场不景气、产品销路不好、原材料价格过高造成产品成本太高、技术装备不精良等造成的结果。本文认为,企业经营管理者可以利用杜邦分析图,深入细致地分析造成企业财务状况不好的真正原因,然后针对存在的问题,对症下药采取相应的有力措施,可能会使企业财务状况大为改观。

  4.3杜邦财务分析体系在我国上市公司应用中的局限性

  首先,对于上市公司而言,传统杜邦财务分析体系,不能反映上市公的经济技术指标,如每股净资产、股东权益股份化等。
  其次,以净资产收益率为核心指标存在一些问题,它不完全符合上市司股东财富最大化的要求。股东财富最大化是对企业未来价值的认可,考了时间价值和基于上市公司的杜邦财务分析体系风险因素,而净资产收益是权责发生制下的收益水平在财务报表中的反映,不能完全衡量股东价值。
  最后,传统杜邦财务分析体系所采用的数据都来自资产负债表,利润和利润分配表,完全没有反映企业的现金流量。利润指标在财务分析体系起到了承上启下的连接作用,但是利润指标提供的财务信息远弱于现金量。因为在实际中,现金流量对于一个企业经营活动是否顺畅至关重要,金流量信息是财务分析者对企业的财务状况作出准确判断的重要依据。财分析者通过现金流量分析,可以得到企业现金流量来源、结构、数量等重信息,从而可以对企业经营资产的真实效率和创造现会的能力作出正确断,因而也可以由此认识企业的偿债能力及推断企业未来财务发展趋势。传统的杜邦财务分析体系缺少现金流量数据,因此,对上市公司而言不能到更为准确、全面地财务分析。

  5.问题需要进一步研究

  文章仅仅根据上市公司的财务指标特点对传统杜邦财务分析体系进行改进,应用范围较窄,局限于上市公司,没有构造出一个适用所有企业的杜邦财务分析方法;另外,对于上市公司杜邦财务分析体系的运用,可以通过公司与行业间的其他公司或标准水平的体系进行对比,分析企业在同行业中的水平及其在同行业企业中的优势和缺陷,还可以通过公司不同时间体系之间的对比,分析企业发生的变化并通过对比指明发生变化的原因,以及企业未来的发展前景和趋势。
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