基于企业价值视角的财务报表分析

摘要: 纵观如今的经济形势,我们可以发现企业的财务报表分析的好与坏直接关系这企业的价值。财务报表可以更好地反映企业的财务状况和经营业绩,还能预测企业的未来盈利能力水平和风险水平 。因此对一个企业来说,财务报表起着至关重要的作用。通过财务报表

  摘要:纵观如今的经济形势,我们可以发现企业的财务报表分析的好与坏直接关系这企业的价值。财务报表可以更好地反映企业的财务状况和经营业绩,还能预测企业的未来盈利能力水平和风险水平 。因此对一个企业来说,财务报表起着至关重要的作用。通过财务报表进行分析,可以充分了解企业的经营能力、盈利能力和偿债能力,以此做出有利于企业更好更快发展的决策。
  本文主要探讨财务报表和企业价值的关系,财务报表分析的不足以及如何利用财务报表分析来揭示企业价值,等一系列问题。最后在此基础上研究如何利用财务报表分析达到企业价值最大化。
  关键词:财务报表分析;会计信息;企业价值;价值评估
基于企业价值视角的财务报表分析

  第一章绪论

  1.1选题背景和选题意义

  1.1.1选题背景
  随着社会的不断进步和经济全球化的发展,会计已变得愈来愈强大。著名投资大师巴菲特也曾说过:“对于一家企业如果进行投资,我最先着眼于这家企业的财务报表。”财务报表主要用来反映企业的财务状况和经营业绩。对于财务报表的会计数据,能够充分说明企业的经营状况,判别企业的优势和劣势,并对企业的未来进行预测。也可以说,经过对企业财务报表的会计资料的分析,能够评价企业的价值,对企业的发展前景进行展望,进而做出合理决策。然而财务报表本身的不足制约了其反映非财务信息的能力,其次财务分析指标体系中,也缺少对评价企业价值必不可少的非财务指标。因此在以价值缔造为视角的前提下,使用科学的方法对企业财务报表给予分析,了解企业真正的财务状况、经营业绩,对企业将来前景进行预期,评价企业价值,进行相应地决策是财务报表分析的出发点和落脚点。
  1.1.2选题意义
  鉴于市场经济的不断发展,愈来愈多的人已经注意到企业价值的重要性,而且开始对企业的价值进行研究,并且是以财务报表作为价值研究的基础,因此基于财务报表对企业价值的研究对企业价值管理有重要的意义。企业自身是一种能够在产权市场上交易的商品,因此了解企业的价值,评价企业的价值对投资来说是非常重要的。
  在市场经济条件下,企业自身便是能够在市场中交易的商品,企业由利润最大化转变到价值最大化。财务报表一直是企业进行价值评估的关键指标,财务报表为企业的价值评估给予各类资产的价值数据。企业对外提供财务报表恰是为了满足企业利益相关者即财务报表使用者的需求而编制的。财物报表用户能够对企业的财务报表进行分析,对企业的价值进行评估,以此做出合理、正确的决策。

  1.2国内外研究动态

  1.2.1国外研究动态
  1995年,莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)教授从财务决策的角度来界定企业的内在价值[1],他们认为企业的内在价值是企业的股票市场价值和企业债务的市场价值,并基于完整的资本市场和人们的行为,充分的理性内在价值评估理论。此理论的建立,将企业内在价值引入到科学的量化阶段。目前为止,该理论依然普遍应用在企业的内在价值评估方面。同时,他们也首先把不确定性引入企业评价理论的内在价值,确立了现代企业理论的内在价值。1998,Bierman和West从财务回报的角度对企业内在价值进行了定义[2],认为企业内在价值就是现有股东收益的现值。但是此观点严重忽略了债权人对于企业的重要性,因此这个定义不够完美。
  美国纽约市大学的LeopldA.Bernstern认为:“财务报表分析是一种判别过程,用来评估企业过去或者现在的财务状况和经营成果,其主要目的是预测未来的状况和最好的经营业绩[3]。随着环境的变化,企业的财务报告也有了改善,但有几点创新是根据用户日益增长的需求进行的。但到目前为止,用户对财务报告的局限性不满意。因此一些人对财务报告的有效性在加速地下降而表示担心。早在1975年,英国会计准则(会计准则委员会)发布的“报告”和1991年英国ICAEW(英格兰和威尔士特许会计师协会)和廉政公署(国际会计合作委员会)联合发布的“财务报告的未来模型”,就非常深刻、全面地揭露了现行财务报告的弊端,1994年美国AICPA(美国执业会计师协会)在“改进企业报告—面向报告用户”中也提出了财务报告的缺陷并给出改进观点。
  然而,即使在财务报表中有着各种漏洞,在经济的迅速进展下,基于企业价值视角的财务报表分析体系还是得到了大程度的进步,21世纪财务管理的评估体系改进主要体现在两个方面:一是更进一步改进传统的财务分析指标体系;二是对知识资本等无形资产的财务评价比率增多。当前财务报表分析体系仍处于不断的研究发展当中,因此我们不可以说这个体系相当成熟与完善。由于财务管理的新问题和新需求正在不断进行测试,以此对财务分析评价理论和方法进行修订和完善。
  1.2.2国内研究动态
  至今为止,作为一门独立的学科,财务报表分析已经有百年的历史。我国财务报表分析思想呈现地比较早,然而在计划经济体制下,财务报表分析始终是企业经济活动分析的一部分,并无单独施展其应有的作用。由于改革进程不断深入,财务报表分析领域获得不断拓展,其方法论体系也相应得到确立和完善。本文运用文献调查的研究方法,阐述了基于企业价值视角的财务报表分析的认知。
  1.基于企业价值视角的财务报表分析的研究
  刘传兴,熊楚熊认为在市场经济的今天,企业经营管理的目标是增长企业的价值[4]。由此可见对于一家企业来说,企业的利益与价值时紧密相连的。而企业的价值估计主要取决于企业的财务报表,因此建立一套基于企业价值视角的财务报表分析尤为重要。
  殷芹,认为基于企业价值分析的财务分析体系[5]是一个广义的分析系统,它基于传统的历史数据的分析,揭示了企业盈利能力分析、偿债能力分析和资本运作能力分析等方面,又包括盈利预测、风险水平预测和偿债能力预测等,不仅关注了企业未来价值的内在因素,又关注到企业的外部因素。
  胡聪,李春瑜基于价值的管理是对企业价值最大化这一主要目标在经营管理上的具体展现[6],财务报表分析体系以价值衡量指标为核心,对战略形成有力支持,并建立起内部财务和外部市场表现的联系。
  佟欣,认为一个企业基于价值链的活动可以分为多方面的价值运动[7],分析企业的财务活动,即分析企业的价值运动。因此,利用纵向价值链,研究财务指标,以反映利用水平价值链的定位问题,运用内部价值链分析财务指标反映的企业竞争实力,以财务指标反映企业内部生产经营状况。
  卢海,认为一个企业的活动,可以基于价值链[8]分为内部价值链、横向价值链、纵向价值链,把价值链分析的思想注入到财务分析中,从价值链的角度来进行财务报表分析,能够完善财务报表分析的不足,加大财务报表分析的功能,从而更加充分地体现财务报表分析的作用。
  2.关于财务报表分析结构与方法的研究
  郭宁,沈剑飞认为[9],“会计报表分析主要内容包括:偿债能力分析、盈利能力分析、运营能力分析和投资价值分析等”。偿债能力分析是对企业偿还短期负债和长期负债能力的分析。
  李宝茹,认为比较通用的财务报表分析方法[10]有比较分析法、趋势分析法、比率分析法和因素分析法。目前大多数企业主要以比率分析法为基础,同时从企业的偿债能力、盈利能力、运营能力、发展能力等方面对企业的整体财务状况和经营业绩进行了评价。
  赵晋贤认为,目前的分析方法有很多局限性[11],根据这个建议从经营者角度出发,以财务报表为基础,从企业的偿债能力、盈利能力、经营能力、发展能力等方面对企业的整体财务状况和经营业绩进行了评价。
  3.财务报表分析体系
  张先治,基于国内外财务分析程序和方法的基础上,从财务分析的作用和目标出发,构建了适应市场经济的财务分析程序与方法[12]。新的财务分析程序与方法的构建,对完善财务分析学科体系和引导财务分析实践有着非常重要的价值。
  姚正海,认为科学的分析和充分利用现金流量表的信息[13],是报表使用者做出正确决策的先决条件之一。因此作为一家企业为了更好地发展以达到企业价值最大化,更深入、更全面地评估企业的财务状况是当前重中之重。
  左冠举,认为现有的财务分析指标体系依然存在一些不足,然而却在企业财务分析活动中起着巨大地作用[14]。本文主要探究了财务报表分析方法,以及传统财务报表分析存在的局限性,从而提出改进财务报表分析的有效措施。
  吴冬梅,阐述了财务报表分析指标体系的构建原则[15],从企业自身的角度出发,对指标体系的构建原则进行分析,包括盈利能力指标、流动性指标、资本结构指标、周转指标和增长指数,以满足管理决策的需要。
  1.2.3简要的评价
  综上所述,比拟西方国家的研究,我国在基于企业价值视角的财务报表分析方面的研究起步较晚,且缺乏企业财务报表分析理论研究的文献,使得视角的企业财务报表分析理论至今依然游离于主流财务体系之外,很难形成一个独立的学科体系。同时,对于基于企业价值视角的财务报表分析方法的相关文献在国外的研究成果的基础上,以介绍和引进西方国家的分析方法为主,以及对各方法的相互比较,修正各分析方法的应用范围。但大部分都是在问题和分析阶段,缺乏有效的措施来解决问题,如分析财务信息的不确定性对企业内在价值的评价,讨论收益法和市场法的适用性;但就如何提高企业价值的财务报表分析的具体方法措施,以及应用改进的方法来处理问题的战略研究不够深入,从而使得基于企业价值视角的财务报表分析在我国得不到更大的推广,发挥不了其应有的作用。

  1.3可能的创新点

  本文对基于企业价值视角的财务报表分析存在的不足进行了分析,指出了传统财务报表分析在如今经济形势下的弊端所在。财务报表分析指标体系侧重于财务指标,缺乏和反映企业价值是与财务报表分析方法的非财务指标密切相关的,比如比率分析,是一个线形和单一的分析方法,面对多种因素综合作用的对象,这种分析方法比较容易以偏概全。针对传统财务报表分析的这些不足,分别从企业战略指标和财务分析两个方面进行分析,财务指标体系增加反映企业价值的非财务指标和分析方法的改进。

  第二章财务报表分析与企业价值

  2.1企业价值理论

  2.1.1企业价值概念
  当前国内经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并没有完全达到一致,在会计核算度、马克思政治经济学的角度、市场交换角度等方面企业价值的含义不同。
  账面价值。资产负债表最能体现企业在一定时点的价值状况。企业价值是债权人和股东对于企业资产要求权的价值总和。账面价值是一种静态的企业价值评估标准,它不考虑资产的收益状况和资产市场价格的波动。
  市场价值。企业的市场价值是某一特定日期的时点价值,与企业的内在价值密切相关。市场价值主要用于评估公司的证券公开上市交易的状况,其价值是在在供求平衡状态下确定的。
  经济价值。经济价值即未来现金流现值。经济价值包括直接经济价值和间接经济价值。企业经济价值是衡量企业创造财富的能力,综合评价企业未来发展的前景、盈利能力、成长创新能力、管理水平、经营业绩和资产质量等。
  清算价值。清算价值分为正常清算价值和廉价清算价值。清算价值是建立在非经营性经营状况的基础上,是企业整体价值增值能的价值评估结果。
  企业的涵义及其特点决定了企业的主要目标就是持续经营获取盈利。因而应当采用经济价值这个角度对企业价值进行评价,因此本文所指的企业价值是企业的经济价值。
  2.1.2企业价值的内涵
  利益相关者角度。企业应是利益相关者的企业,因此企业与企业利益相关者之间的关系是企业价值的本质所在。利益相关者理论最初是20世纪60年代在西方国家逐步发展起来的,直到80年代以后开始扩大。基于一家企业,更着重于对长期目标的追求和持续发展,从而有利于激励企业价值的提升。一个企业都有许多利益相关者是利益相关者,利益相关者要想使企业更好地生存与发展,而且使企业的效率和效益最大化,必须综合地考虑了其他利益相关者,有效地处理与各种利益相关者的关系。
  企业未来能够创造的所有财富贴现回来的现值是企业价值的真正含义。企业整体的价值包括债务价值和股权价值。企业价值是动态的,是指企业持续经营的价值。
  企业自身角度。企业要想获得更大的利益,就需要不断地创造新的价值。企业满足人们需要的属性,本质上是由人的劳动和自然、各种生产数据、科学技术和管理相结合的产物,这种结合产物成为“企业价值”形成的源泉,也正是这种结合的效率的大小和变化,决定了企业价值的大小和变化。因此可以说,企业资源配置和资源利用效率是企业价值的本质。

  2.2企业价值分析方法

  贴现现金流量法(DCF)以现金流量预测为基础,是在企业持续经营的基础下,通过企业的现值来评估企业的价值。DCF的关键在于未来现金流和贴现率这两个指标。
  贴现现金流量法不考虑成本的构成,而是注重资产(公司)的收益能力,所以了解货币时间价值或现值的概念是使用贴现现金流量法的前提。无论是传统公司还是高科技公司,无论是公司的收购还是公司价值管理,公司价值的本质仍然是其未来盈利的能力。只有它具备这种能力,它的价值才会被市场认同。如今很多企业之所以把贴现现金流量法作为评估企业价值的最有效的方法,是因为由未来现金流量贴现体现的企业价值,是评估企业经营成果的最根本的依据。
  经济增加值估价法(EVA)是净营业利润与总投入资本成本的差额,是对真正“经济”利润的评价。EVA的本质是将经济实体的未来收益通过合适的折现率进行折现,因此其逐渐被用于对企业价值的评估。
  EVA评估法是一种新的企业经营业绩评价方法,在世界上得到了广泛的使用。EVA的实质是企业的经济利润,与其他经营业绩评价指标对比有很多的优点。它不仅是企业用来评价管理水平和经营管理状况的重要指标,也可以引入价值评估领域,以此用来评价企业的价值。
  期权定价分析法。期权又称选择权,是购买方在某一特定时间,依照特定的价格卖或买某一项资产的权利的一份契约。期权是一种非对称合约,它赋予给予期权买方在任何时候履行合约的权利,但是并不要求它一定要履约;给予期权卖方只是义务而无权利,假设买方觉得行使期权对自身没有好处,卖方则没有权利要求对方一定要履约。

  2.3通过财务报表分析揭示企业价值

  2.3.1财务报表—反映企业价值的载体
  财务报表反映了会计主体的财务状况和经营的会计报表。财务报表主要由资产负债表、利润表、现金流量表和财务报表附注这几部分组成。首先,资产负债表反映会计主体在特定日期的财务状况进而来揭示企业的价值。在我国,企业的资产负债表一般采用账户式结构:左方为资产,右方为负债和所有者权益。
  再者,利润表即损益表,是由企业一定时期盈利状况来揭示企业价值的会计报表。通过利润表,可以评价、预测企业的经营成果、获利能力和偿债能力,在此基础上企业的管理人员也可以做出有效的经营决策。
  企业可以看作是一个现金流程,一边不断流入企业,另一边又不断流出企业,因此也可以说现金是企业的“血液”。现金流量状况是揭露企业价值的重要指标,详细讲述了由公司的经营、投资与筹资活动所产生的现金流。企业现金流量与投资者、债权人、经营者或其它与企业有关的经济利益主体的经济利益等都是密切相关的。
  2.3.2财务报表分析—揭示企业价值的工具
  财务报表分析是企业价值评估的工具。通过对财务报表分析能够为企业提供一些真实的数据以及了解企业的过去、分析企业的未来,在此基础上对这些数据进行详细分析,可以深入了解企业的经营状况,进而评估企业的价值,对企业价值进行定量分析。然而企业要想做出最准确的决策,必须对其进行深层次的分析,以使财务报表分析能更充分发挥作用,。
  基于企业价值的财务报表分析框架是以企业核心能力为中心的可持续发展能力构建的,它决定了企业是否具有长期竞争优势,从而成为企业价值的源泉和深层次的土壤。科学的财务报表分析可以高效、准确地反映企业的真实状况,了解企业的财务状况和经营成果,可以对企业的未来进行预测,准确地反映企业的价值。以企业核心能力为主体的可持续发展能力,具体分为企业的风险水平和企业的盈利能力,并对这两者的变化趋势进行分析,同时对现有的风险水平和盈利能力进行调整,最后在此基础上对企业价值进行评估。
  通过财务报表分析企业价值的理论框架

  第三章基于企业价值的财务报表分析体系存在的问题

  3.1传统的财务报表分析体系的局限性

  财务报表为企业价值评价提供资料,因此财务报表一直是企业价值评估的重要信息来源。准确地说,财务分析数据愈准确,企业价值评估的结果也愈准确。
  经过不断的发展,财务报表分析体系日渐完善,从而形成了以企业财务资源和状况的资产负债表、利润表、现金流量表、会计报表附注等财务报表体系。
  在财务保值增值的基础上的,逐渐适应了传统经济环境中对企业价值评价的需要。如今随着知识经济的到来,由于企业发展的经济环境产生了转变,因此传统财务报表在评估企业价值方面存在了一定的局限性。
  3.1.1历史成本原则的局限性
  现行财务会计的一个重要的原则即历史成本原则,是指企业资产、负债等都应根据其取得或发生时的实际成本计价。历史成本原则起源于工业经济时代。历史成本有原始凭证作依据,具有可验证性;但是因为物价的变动幅度大,历史成本不能真实体现财务状况和经营业绩,从而影响企业的决策。
  3.1.2权责发生制原则的局限性
  权责发生制又称应收应付制原则,是基于会计分期假设的原则。权责发生制原则以应收应付作为确定本期收入和费用的标准。采用权责发生制是建立有效的财务报告的关键,可以全面反映企业的负债状况,有利于企业防范财政风险,同时有利于财务信息的完整性及做出科学的宏观经济决策。
  在当前的经济下,为了加强企业的竞争力,企业为了维护自己的品牌必须花费大量的资本,以维持企业的商誉,进而培养企业的可持续发展所需的人才。然而在当前的会计中,对于这些无形资产(品牌、商誉、人力资源等),由于不存在交易活动,所以在财务报表中是很难体现出来的。
  3.1.3货币计量原则的局限性
  在当前的知识经济时代下,由于企业经营环境的不确定性,货币所反映的企业财务信息越来越难以满足决策者的要求,作为决策者不仅需要看到现实的企业利润、经营数据,更多的是希望看到企业的创新能力、发展的动力和综合竞争力的信息,使用者对信息的偏好各不相同,而目前的财务报表采用的货币计量忽略了非财务信息对会计信息质量的影响。因此,对企业的经营环境、发展潜力的评价及对未来预测的非货币性信息,就显得尤为重要。

  3.2企业价值的财务报表分析方法及改进

  3.2.1企业价值评价的方法
  成本法,也称重置成本法。成本分为实际成本和客观成本,其理论依据是生产费用的价值原理,同时成本法可以为投资者进行可行性分析提供重要依据。在运用成本法评估企业价值时,为了得到企业的市场价值关键是通过调整企业财务报表的所有资产和负债。
  市场法。成熟和有效的市场法来分析企业价值是股票市场的假设前提。在运用市场法来评价企业价值时,主要是选择一个或多个相同或相似的参考对象,对被评估企业和参照物企业的主要变数进行分析和比较,从而调整和修正参照物企业的市场价值,最终确定企业的市场价值。
  现金流量折现法,是评估企业价值的主流方法,是在理论上评估企业价值最有效的模型。但在评估企业价值中,因为现金流量法折现法的原理比较简单而受到限制,其只适应于市场完善、会计制度健全以及信息披露能够较为真实的反映企业的过去和现状的一些企业。
  3.2.2财务报表分析方法的改进
  财务报表分析方法是企业价值达到最大化的关键步骤。比率分析法是财务分析最基本的工具,主要从获利能力、偿债能力、成长能力和周转能力等方面来分析企业的经营状况。但是,比率分析自身也有不足,主要表现在:比率分析属于静态分析,对企业未来价值的预测并非绝对合理可靠。因此在运用比率分析法事,应该注意审查企业的性质和实际情况,不能只着眼于企业的财务报表。同时,也应该将各种比率有机联系起来进行全面分析,从而判别企业的真实情况,为企业创造更大的价值,更有益于企业未来的发展。基于比率分析法,具体下图:

  第四章基于企业价值视角的财务报表分析案例

  4.1企业战略分析

  企业战略分析,可以明确企业的发展方向,可以使企业的整体业绩和核心竞争力不断提升,从而有利于企业价值达到最大化。企业战略分析即SWOT分析法,包括企业本身的竞争优势、竞争劣势、机会和威胁。生物医药行业近年来发展迅速,市场潜力巨大,据一项研究显示,到2020年,生物医药行业将成为领先的医药行业的领导者。国内制药企业在上海和深圳上市,有21家,加上中国加入世界贸易组织外国医药巨头的“入侵”,市场竞争也是也非常激烈。

  4.2财务分析

  财务指标的分析。财务指标分析是指总结和评价企业的财务状况和经营成果。通过比较金花股份的偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标、发展能力指标、速动比率和资产负债率,得到20家生物医药类企业的平均值指标相同,来给企业的各类指标进行赋值。
  非财务指标的分析。财务指标和非财务指标紧密相连,非财务指标更能准确反映企业的经营成果。行业增长指标,我们研究该公司的主要业务一生物医药的市场潜力。医药领域的盈利能力进一步在药品分类管理、药品价格透明和药品价格政策影响下的压缩。综合两方面的因素,我们将2005年行业成长指标设定为3分,2006年设定为3.5分。
  企业成长性指标。2005年由于国家药品政策调整和监控力度加大,药品销售价格持续下降,同时原材料价格上涨,公司主导产品利润空间进一步压缩,导致公司主营业务收入较上年同期下降2.96%,主营业务利润较上年同期下降43.93%。对于企业2005年的成长性指标,基于以上的论述赋值设为2.2分。
  2006年初该,公司拥有一批有市场潜力的新产品开发并投入市场,将进一步提升公司的综合实力和市场竞争力,为公司取得良好业绩打下良好的基础。前期还处于不断发展创新阶段,之后市场渐渐扩大。所以我们不仅看到了2006年企业面临的发展困境,也看到了其未来发展的潜力,给2006年3月的企业成长指标赋值2.5分,下半年的企业成长指标赋值3分。
  人力资源管理能力。人力资源管理能力的提升是企业走向成功的包证。企业要想长久不断进步,需要所有人的共同努力。因此,企业在人员的选拔方面必须重视,以寻找合适的人才,进而不断发展人才,从而有利于企业战略的实现和经营业绩的不断提高,最终达到企业价值最大化。公司董事长吴一坚,鉴于在经济和企业管理领域取得的突出成就和对社会的真诚奉献,多次荣获“全国优秀青年企业家”称号。因此我们赋予管理能力指标4分。
  从上文可看出,企业表现出较好的企业内部成长能力和抗风险能力,企业持续发展能力表现较为突出;企业自身的经营环境在某种程度上限制了企业未来价值的升华空间。对于一家企业,必须同时站在财务指标与非财务指标的角度来考虑企业的经营业绩,进而评价企业的价值,以激励企业高效、快速地发展。

  结论

  在如今的经济条件下,股份有限公司的对外财务报告是一个信息群体。通过分析财务报表的会计资料,能够充分了解企业的经营状况、判别企业的优势和劣势,并可以对企业的未来发展前景进行预测。因此可以说,财务报表是进行企业价值评估的重要依据。同时,通过财务报表,企业可以更准确地对企业的价值进行决策。
  然而一般的报表使用者不能准确地估算企业的经营业绩,评估企业的价值以及对企业的未来进行预测。因此企业必须利用科学的方法对企业财务报表进行分析,进而真正了解企业的经营业绩和财务状况,预测企业的未来,也就是说对企业的价值进行评估并对此做出相应的决策是财务报表分析的出发点和落脚点。
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