上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

第一章引言

1.1研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

随着中国经济的快速崛起,人们的物质生活水平逐渐提高,富裕起来的人民群众将生活的重心逐渐转移至对精神生活的追求上。影视产业作为文化产业的重要组成部分,因其大众化、娱乐化特点,则成为了丰富人们精神生活的主力军。2008年时,我国的电影票房总收入为43.41亿元,十年过去,这一数字已增至609.76亿元。

作为国内第一批挂牌上市的影视文化企业,华谊兄弟在整个影视行业中有着举足轻重的地位。但在2018年下半年,由于影视行业的“天价片酬”“阴阳合同”引发的“税收风暴”,使影视产业面临前所未有的考验。在事件的持续发酵下,华谊兄弟作为与当事人紧密捆绑的企业,其运营受到了重大的影响:华谊兄弟股价大幅下降,相关影视作品的销售也遇到了市场的抵制。另外,截至2018年底,华谊兄弟的总债务规模接近88.53亿元,其中短期债务高达72.57亿元,短期债务占总债务比例接近82%。2019年第一季度,华谊兄弟就面临着29亿短期债务即将到期的状况。在此情况下,华谊兄弟是否可以到期足额偿还债务成了债权人和股东都十分关心的问题,而我国现有的影视企业的偿债能力分析仅仅囿于传统的财务分析,并没有结合影视行业的具体特征,以及企业的行业地位等信息,而这些信息对于评价一个企业的偿债能力又是必不可少的。因此,有必要选择一个更加全面、合理、系统的评价方法对影视行业的偿债能力进行评价。

1.1.2研究意义

本文选取了华谊兄弟传媒股份有限公司作为研究对象,通过搜集和整理其所在影视行业及公司的资料,对华谊兄弟的偿债能力从定性和定量两个维度,利用文献研究法、案例研究法进行剖析,对其资金管理及运营状况进行评价,同时,提出相应的提高偿债能力的措施,有助于利益相关者,依据评价的结论作出具体的决策。这种全方位、动态与静态相结合的偿债能力评价方法对于其他影视公司,甚至对于其他行业也具有一定的借鉴意义。

1.2文献综述

半个世纪以来,利益相关者出于自身的各种需求,对企业财务质量的关注度越来越高。因而,国内外研究者试图从多个维度对企业的财务质量进行更加客观、全面的分析。而偿债能力作为财务分析的起点和一个重要方面,自然成了国内外学者研究的焦点。

1.2.1国外文献综述

企业偿债能力属于财务分析的一个重要方面,而财务分析最早起源于十九世纪末二十世纪初的美国,银行利用企业的提供的报表等数据对贷款申请人的信誉、偿债能力进行分析和评价,以求降低银行的信贷风险。

杜邦公司于1919年发明了杜邦分析体系,将企业的财务分析指标形成了一个完成的系统。并选取了一个综合性较强的指标——净资产收益率,该指标将影响企业财务状况的各种内部因素相互了联系起来,通过对该指标进行层层剖析并反应其之间的关系,从而全面的揭示企业内部财务状况的信息。

在偿债能力与流动性关系的研究方面,Maness在1994年提出了流动性的重要性理论,称其对于股东、债权人以及潜在投资者、长期投资者来说都是值得关注的信息,因为充足的流动性不仅为公司的持续运营和发展提供了保障,而且可以提供企业支付债权人的安全边际,即企业的偿债能力的信息。Cooper(1998)又对Maness的理论进行了补充,他断言,流动性的充足与否还关系到企业的存续,如果流动性不足,企业很可能因偿债能力不足无法偿还到期债务,最终资不抵债而承担破产的风险。

偿债能力和资本结构方面,Diamond(1991)具体指出;短期债务比重权衡的债务时间构成跟资本负债率呈现正相关的关系。Gryglewicz(2011)构建了的一系列相关模型,并借模型说明了偿债能力的改变怎样影响公司资本的流动性,另一方面,流动性又是如何借助资本的构成反向制约的偿债能力[]。

2012年,经过数年的研究和探索,k.G.Palepu,P.M.Healy和V.L.Bernard将之前的理念不断丰富和加深之后,正式提出哈佛分析框架。通过战略、会计、财务、前景四个维度,对企业过去与未来、内部与外部的财务特征进行分析和评价。形成了较为全面的财务分析体系,弥补了传统财务分析中偿债能力分析方法的不足。

1.2.2国内文献综述

相比于国外来说,我国是近几年才将财务分析作为一门单独学科进行设置。

在对偿债能力评价指标的研究中,王月、啜华在2013年提出,分析公司偿债能力时,将静态分析指标与动态指标相结合,即在考虑传统的静态分析比率如资产负债率、现金比率、流动比率、以及速动比率等指标时,还要考虑现金流等指标,从而更全面地反应公司的偿债能力[]。

常雪梅(2014年)对现有偿债能力分析指标中存在的局限性进行分析,并从偿债能力指标内涵的角度,将偿债能力分析的重点放在企业的实际财务状况中,并且进一步提出了对各个指标的改进意见[]。

张旭峰(2018年)在此基础上,将偿债能力的指标进行了拓展,增加了企业现金流量对于偿债能力的影响分析,并提出企业的筹资能力也应作为评价企业偿债能力的一项因素。

庄红梅(2018年)提出偿债能力的分析应该结合行业的特征慎重选择所需要运用分析的指标,根据企业的资产结构和运营状况确定指标的最佳范围作为其评价标准,另外也要考虑风险与报酬均衡的原理,以防企业单方面注重某一财务特征[]。

杨旭群(2018年)在对上市企业偿债能力进行分析时,打破了原有的资产及负债的按照流动性分类的原则,将资产和负债分别分为投资性资产和投资性负债,并给出了动态偿债能力的定义及计算公式[]。

在偿债能力综合分析的研究中,夏红雨(2010年)从偿债能力分析的主体出发,分别关注了债权人、投资人以及企业管理者在偿债能力分析中的不同侧重点,他们对于风险的态度和分别可以获得的公司财务信息,在此基础上提出了各个利益主体的偿债能力的计算公式[]。

彭丁(2019年)基于短期、长期以及综合三个维度构建了偿债能力评价模型,以对企业的该能力进行定量的分析。接着,他将偿债能力与企业的其他方面的财务能力,例如盈利能力联系起来。最后,在此基础上从企业所在的行业特征出发对三个维度的偿债能力进行了拓展。

1.2.3文献综述评述

无论是国内还是国外的研究学者,对于企业的偿债能力的研究主要分为以下方面:偿债能力指标研究、偿债能力评价标准研究以及偿债能综合分析的研究。企业偿债能力分析的相关理论从无到有、从定性到定量、从单一到综合。对于传统的偿债能力评价指标,许多学者提出了其固有的局限性,并在此基础上提出了改进措施,但没有具体分析其改进之后的适用性。对于偿债能力的评价标准,一些学者认为需要结合行业具体情况,却没有给出具体结合的方法和手段。

综上所述,本文将以华谊兄弟为例,根据影视行业的财务特征,在传统的偿债能力评价的基础上,进行改良和拓展,对其偿债能力进行全方位的分析,着重研究适用于具有明显行业特征的企业的偿债能力评价方法。

第二章偿债能力相关理论

2.1偿债能力的概念

偿债能力是指债务人在债务到期时,可以按照合同约定足额归还到期本金及相应利息的能力。根据债务剩余偿还期间的长短,偿债能力又可以具体分为短期偿债能力以及长期偿债能力。短期偿债能力反映企业生产现金的能力,它取决于可以在一年(或一个营业周期)内变现的流动资产数量;而长期偿债能力反映企业在超过一个年度或营业周期的会计期间里偿还到期债务的能力[]。

2.2偿债能力的作用

对于不同的利益相关者来说,对于企业的偿债能力带来的作用不尽相同,因而其在评价企业偿债能力时关注的侧重点也有所不同。

2.2.1有利于投资者进行投资决策

在企业债务即将到期时,经营者主要有三种偿还债务的方式:首先,利用现有的资产如现金等偿还债务,这是偿债时最为常见的一种方式。其次,增加新的负债,来偿还当期的债务。最后,进行债务重组,增加所有者权益来抵消债务。一般情况下,企业财务状况较好时,会优先选择第一种偿债方式。对于投资者来说,第一种方式不会影响其投资的本金,而第二种偿债方式可能会增加企业日后的财务负担,进而对投入资金的收益情况产生影响,第三种偿债方式则可能会稀释投资者的股权。此外,在公司无力偿还债务时,债权人有权申请企业破产,而投资人的破产清偿顺序位于债权人之后,其投入的资本很可能因企业的资不抵债而受到损害。所以,根据对公司偿债能力分析的结果,投资者可以判断公司未来偿还到期债务的能力及方式,判断投入资金的安全性,进而做出是否投资或者投资多少的决策。

2.2.2有利于债权人判断其借出资金的收回程度

根据借款时间长短的不同,债权也可以划分为长期债权与短期债权。对于短期债权人来说,其可以通过企业现有资产的结构以及其流动性、变现性来分析其到期收回债权资金的可能性。对于长期债权人来说,由于其债权到期时收回程度会受到企业未来财务状况的影响,因而其除了关注现有资产结构及其周转情况外,还关心企业筹集到的债务资金的用途及其未来的盈利情况。通过对企业当前偿债能力进行分析以及未来偿债能力可能发生的变动进行预测,债权人可以在出借资金时,利用增加限制性条款等措施,以降低其未来无法按期收回本金及利息的风险[]。

2.2.3有利于经营者确定最佳的资本结构

对于企业的运营来说,通过负债经营能够发挥财务杠杆的积极作用,提升净资产收益率,并且还能够有效降低企业的综合资本成本。但是,如果企业如果企业一味地追求过高的负债水平,也会为企业带来一些消极影响,甚至引发严重的财务危机。例如,在一定的经营环境和发展战略下制定的资本结构下筹集的债务,可能在未来偶发事件的影响下而变得不再合理,使得企业无法按期偿还到期债务,这将对企业的信誉和发展都产生十分不利的影响。在这种前提下,企业的经营者有必要采取科学而有效的指标及时的对企业的偿债能力做出分析和评价,进而有针对的调整筹资战略,以防发生财务风险[。

2.3偿债能力的定性分析

偿债能力的定性分析指的是对于具体企业所处宏观经济环境、行业发展背景以及公司地位进行的“质”的分析。定性分析主要涵盖:宏观经济环境、行业环境、内部环境三大方面。

首先,国家的宏观政策,如税收政策、产业政策等,不可避免的对相关企业的盈利能力和筹资能力有重要影响,近而影响企业的资产状况,而企业的资产状况又对评价企业的偿债能力至关重要。

其次,行业的发展现状以及公司的地位以及信誉,可能会对影响企业再次进行融资的可能性,而企业进行短期融资越方便,其偿还短期债务的来源也就越多,偿债能力也会相应上升。

最后,企业的内部环境,包括企业的投资决策制度、内部控制制度等,这些因素会影响债务资金的用途,关系到债务资金的安全性和可回收性。通过对企业的会计政策的选择和变更的分析,可以判断企业是否通过财务报表如实反映现有资产的实际价值方面的信息,有时候资产的现时价值比历史价值更能体现现阶段企业偿债能力大小。

综上所述,对于偿债能力的定性分析,弥补了定量分析利用过去事项形成财务数据的局限性,提高了对偿债能力进行分析的准确性与科学性。

2.4偿债能力的定量分析

2.4.1一般的财务分析指标

在传统的财务分析中,学者们将偿债能力分为短期偿债能力与长期偿债能力,利用财务报表数据,选取相关指标进行计算,对以上两个维度对其进行定量反映。

对于流动负债来说,其偿还主要是通过现金或其他流动性较强的资产进行偿还。流动资产则对应了在一个会计年度或超过一个年度的营业周期内可以变现的资产。所以流动资产可以作为流动负债的一个安全保障,通过分析流动资产与流动负债之间的对应关系即可分析企业的短期偿债能力。

对于非流动负债来说,其偿还时间较长,除了流动资产可以用来偿还债务以外,未来期间非流动资产也可能变现为流动资产,进而用于偿还债务。所以长期偿债能力是对于公司总体资产与负债的相对数量进行计算分析的过程。

常用的偿债能力分析指标,是依据所有行业的共有特征总结得出的。相关学者经过大量的研究分析,得出其一般评价标准如下表所示:

表2—1 偿债能力分析指标及一般标准

短期偿债能力 营运资本 流动比率 速动比率 现金比率
计算公式 =流动资产-流动负债 =流动资产/流动负债 =速动资产/流动负债 =(现金+现金等价物)/流动负债
一般评价标准 ≥0 2 1 20%~30%
长期偿债能力 资产负债率 权益乘数 产权比率 利息保障倍数
计算公式 =负债总额/资产总额 =股东权益总额/资产总额 =负债总额/股东权益总额 =(税前利润+利息费用)/利息费用
一般评价标准 0.5 2 1 ≥1

2.4.2影响偿债能力的其他指标

2.4.2.1评价偿债能力的动态指标

企业在偿还债务时,除了可以用现有的资产进行偿付,还可以利用经营活动中产生的现金流。为了弥补传统偿债能力评价指标的缺陷,本文拟选用与现金流量有关的两个指标辅助对企业偿债能力的评价。

现金流量比率和偿债保障比率都与企业的经营活动现金净流量有关,前者等于经营活动现金净流量与流动负债的比值,后者等于负债总额与经营活动现金流量净额的比值。通过对上述量指标的计算,可以分析企业通过日常活动产生的现金流量对债务的保障程度。

2.4.2.2盈利能力对于偿债能力的影响

一般来说,企业筹集债务的动机是为了通过将融到的资金用来投资,以获取比资本成本率更高的收益率。而通过对公司盈利能力进行分析,可以获取与企业进行投资活动产生的报酬率大小的相关信息。如果某公司的盈利能力较强,那么通常来说其就会具有较高的偿还到期本息的能力。相反,如果企业盈利能力较弱,利润不足以偿还到期债务利息,那么企业只能通过减少现有资产来偿还债务,这对于企业长期发展也是不利的。

第三章 影视行业简介及财务特征

3.1影视行业简介

影视行业属于文化传媒行业的子行业,属于我国的第三产业——服务业。影视行业中现存公司的主要业务有传统的电视剧和电影制作与发行、电影播映和录音制作等。现如今,随着电影全产业链的逐渐形成,影视企业的主营业务范围也逐渐丰富起来,大多数影视企业都新增了品牌授权及实景娱乐、经纪人业务、互联网娱乐等业务版块。

3.2影视行业发展概况

近些年来,伴随着国家政策对于第三产业发展的扶持,行业技术水平的持续突破和提升,总体经济水平的提高以及人们消费观念的转变,影视行业迎来了发展的新契机。我国的影视作品,无论是从产量上还是从销量上来看,都在国内外市场中占据了重要的地位。

以影视行业中的中坚力量——电影产业为例:2018年全国公映的国内自制与国外引进的电影票房总收入为(含服务费)609.76亿元,同比增长了9.1%;其中,全国累计观影人次达17.2亿,同比增了长5.9%;平均来看,全国人均的观影次数为1.2次。电影产业2009-2018年度票房收入及增速如下图所示。

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

图3-1 2009—2018年中国电影票房收入及增速

数据来源:华经情报网

在2018年度,虽然票房收入较之前年度有所增加,但是可以明显看出其增速低缓。一方面表现在我国电影市场逐渐回归了理性、新媒体传播对于电影的质量要求越来越高,传统的大咖营销策略已无法继续对电影票房起到决定性作用;另一方面便捷的网络购票使得人们对于过于廉价的电影票产生了依赖心理,而廉价的电影票的病态传播对于电影行业的收入和利润的增长都产生了负面影响。但是从整体上来看,我国的人均观影次数与北欧日韩一些发达国家的人均4次相比较而言,仍有较大挖掘空间和提升潜力。

与发达的电影产业相比,我国的电视剧产业由于缺乏头部效应、难有文化和价值领域的创新等原因而略显衰败。在2018年几部被看好的IP流量大剧的收视也未达到预期,这可能预示IP经济在传统电视剧市场的终结。但是,在文化产业政策不断利好的条件下,许多大企业都开始通过并购等方式寻求合作,以切入影视行业,为其注入了大量的资本,同时也为其提供了更广阔的发展平台。

3.3影视行业的财务特征

由于影视行业的业务的特殊性质,使得其在一些资产的结构、收益的构成等方面与其他行业存在着一些不同之处。本文选取了五家影视行业上市公司,并对其资产占总资产的百分比进行分析,得出影视行业的财务特征。

表3—1 我国影视行业5家上市公司2018年底资产占总资产价值的百分比

资产项目 华谊兄弟 光线传媒 华策影视 中国电影 万达电影
货币资金 14.32% 17.24% 16.99% 45.04% 5.84%
应收账款 6.79% 2.60% 33.00% 9.02% 7.44%
存货 6.66% 14.26% 17.64% 10.99% 0.83%
流动资产 40.85% 44.57% 77.00% 71.10% 19.65%
固定资产 5.04% 0.35% 0.19% 15.16% 12.31%

3.3.1流动资产规模较大

影视行业上市公司的流动资产在总资产规模中占据较高的比重,在学术界将这种现象称作轻资产性。轻资产与重资产是一对相反的概念:重资产在生产性企业中主要是指公司的厂房、设备等价值较高、占用资金较多的不动产和大型动产;轻资产与此相反,通常不会占用企业大量的现有资金,常以无形资产的形式存在,例如企业的品牌影响力、企业文化、研发能力等[]。对于影视企业来说,最重要的轻资产即为品牌资源、人力资源以及产业链综合实力四个方面。其中品牌资源代表着企业树立的良好的品牌形象,是从企业开发创新出新产品、受到观众喜爱的基础上形成的,即品牌效应的出现。影视企业的人力资源则体现在知名的导演、制片人、演员和管理团队等各个方面,产品的创作离不开优秀的导演和制片人,企业的管理和运营要靠专业的管理人才,产品的宣传推广要靠企业内的员工和旗下的艺人的影响力。我们通过上述各个影视公司的财务报表所反映的信息中可以看出影视行业一般流动资产占总资产比重较高的特征。

3.3.2应收账款较高

由上述表格可以看出,影视企业的应收账款占比普遍偏高,这与影视行业的销售方式密不可分。目前,电视剧行业内正在进行着重大的变更,周播剧形式正慢慢成为电视台通行的重要形式之一。周播剧形式不比日播剧形式,过去拍摄的一部多集电视剧大约一到两个月左右就可以播完,但是当前的播出周期将达到更长的时间,因此电视台的付款周期也随着形式的变化而相应延后。这需要相关企业应该针对不断延长的应收账款周期设置更加细致的分类。而且,目前电视剧的价格也是不断上涨,影视剧企业的应收账款额度也在一直增大[]。

3.3.3存货比例较高

对于影视企业来说,存货主要有影视剧类从存货和非影视剧类存货两种。其中影视剧类存货中的在产品是指制作中的电影、电视剧等成本,由于其创作时间较长导致存续期长,在存货中占比较大。而在产品只有在于制作过程完全结束,取得相关部门发放的对应的《电影片公映许可证》或《电视剧发行许可证》的前提下,才能计入企业的已入库影视片成本,取得许可的时间也由于作品本身的特征具有较大的不确定性,有可能会因为审查出现问题而被搁置。

3.3.4营业收入季节性变化大

通过对影视行业上市公司财务报表的观察,可以发现,影视公司的收入和利润存在明显的“大小月”,在一个会计年度内营业收入的波动明显。对于影视公司来说,其主营业务收入多数来源于影视作品票房分账收入与影片销售收入。根据对往年的数据的分析,春节档的电影票房会占据全年电影票房的六分之一左右[]。这与节假日人们的收入增加、空闲时间增多密不可分。另外,新媒体环境下,产品的营销与口碑都至关重要,所以影视作品的收视率存在着巨大的不确定性。

3.4影视行业的财务特征可能带来的影响

3.4.1 轻资产特征增强盈利能力

华谊兄弟的财务战略制定注重培养企业的“轻资产”,并且合理规划产业链环节的资源分配。企业采用轻资产的模式,可以通过获得的资源基础,在财务战略的支持下占据价值链的高附加值环节,并可以对其他环节进行控制或者重大影响,从而获得盈利能力。而华谊兄弟作为行业中的佼佼者,可获得的资源较多,轻资产的战略也是行之有效。

3.4.2 存货和应收账款比重高使得偿债能力具有不确定性

存货和应收账款作为流动资产的一部分,其质量的优劣、变现能力的高低对企业偿债能力的评价至关重要。如果应收账款的账期过长、债务人的信誉不佳,那么在对企业偿债能力进行分析时,应当将坏账损失发生率较高的应收账款剔除,也就是在公司财务报表已经计提过的减值准备的基础上,分析应收账款的计提方法是否合理,是否可以有效的反应企业资产的实际价值。由于影视行业存货的特殊性,在对其存货的价值进行分析时,除了考虑现有的存货减值准备的方法是否合理,还要根据存货的特征,考虑其品牌、所占有知识产权等方面的特征。

第四章华谊兄弟偿债能力分析

4.1华谊兄弟简介

华谊兄弟成立于1994年,是国内发展较快的一家民营影视公司,是中国内地最早进入商业化电影制作此类商业模式的影视公司之一,在其存续期间内创造出了一个又一个的电影行业收视奇迹。

华谊公司在创立初期主营广告业务,1998年进军影视行业,投资拍摄了姜文的《鬼子来了》、陈凯歌的《荆轲刺秦王》以及冯小刚的《没完没了》三部经典电影。在此之后,开始了电影相关业务的拓展,如电影发行业务、艺人经纪业务等。为了初步形成电影产业链,公司开始通过并购的方式进行进一步的业务拓展活动。2009年,华谊兄弟才正式挂牌上市,也成为内地第一个上市的娱乐公司[]。上市以后,公司调整了发展战略,开始向影视行业的上下游进一步延伸。到2018年底为止,华谊兄弟主要运营了四大业务板块:以电影、电视剧的制作发行为主的影视娱乐板块,以影视文旅实景项目为主的品牌授权与实景娱乐板块,以新媒体、粉丝社区和游戏为主的互联网娱乐板块以及围绕三大战略,以培育优秀企业、平滑主营业绩风险为目标的产业投资板块。截止到2018年7月,以华谊兄弟为出品人上映的影片已超过了100部,电影的总票房早已突破了200亿元,华谊兄弟也因此位列中国电影公司排行榜的第一位。

4.2华谊兄弟偿债能力的定性分析

4.2.1宏观环境及行业环境角度

总体而言,华谊兄弟所在的宏观环境和行业环境呈现出利好的态势,在此情况下,企业的盈利能力会稳中有升,而资产质量和数量的增加会使得企业的偿债能力增加,这对于华谊兄弟未来的发展是十分有利的。

最近二十年以来,我国的文化产业受到了国家相关部门的持续关注。与发达国家相比较,我国影视行业还存在着一些短板,为了弥补这些不足,国家出台了关于文化改革发展的规划纲要,明确提出了现代化文化产业体系和市场体系建立的目标。为了提升电影、电视剧的审查效率,国家新闻出版广电总局对电影审查的工作方式进行了改进,即将终审职能下放到省级的电影行政主管部门。而国家广电总局只是指导和监督有关的电影审查工作。另外,国家还通过落实税收优惠政策、降低行业准入门槛等措施为影视行业的发展创造更加宽广的产品平台。

随着国内生产总值、人均可支配收入的提高以及居民的消费观念的变化,人们对于精神世界的需求增加,各种题材的影视作品也逐渐融入人们日常生活中,成为丰富人们精神生活的必要组成成分。这为影视行业提供了巨大的市场。随着影视行业的不断利好,越来越多的资本开始进入影视行业,充足的资本为优质作品的产生提供了保障,使得影视行业的发展进入了一个良性的循环。

当今社会新媒体的运行,使得影评成为影响影视行业收益的重要因素。华谊兄弟话题性作品、粉丝作品、社会热点作品等运用独特的制作模式,深深吸引着观众的眼球。近年来,腾讯、阿里等互联网公司与华谊兄弟展开了战略合作,不仅为其提供了现金的支持,还从技术上实现了电影形式的创新和营销手段的创新,例如:互联网的云计算和大数据分析技术实现了对用户需求的精准定位,虚拟现实技术的应用增加了用户的观影体验。

4.2.2公司内部环境角度

从华谊兄弟公司的内部环境看,无论是其组织架构还是内部管理运营制度,都存在一定的优势,这些优势奠定了其行业的地位。但由于公司当前的战略规划、近期受到税收风波的影响、担保债务的数额较大等因素的影响,公司的偿债能力也会相应的降低。

特色的辅助价值链,降低了财务风险。华谊兄弟其他的辅助价值链,例如人力资源管理和财务管理也是十分具有特色的。在人力资源管理方面,华谊兄弟通过股权激励等政策,吸引了大批优秀的演员、导演、制片人等,并同时积极培养年轻的新演员,以保证为公司提供持续不断地前进动力。在财务管理方面,其内部控制制度完善,制定和有效运用了授权审批制度,对产品制作的各个环节综合把控,降低了由于公司内部财务问题的出现,而可能对企业偿债能力造成的影响。

主营业务被分散,财务竞争力降低。华谊兄弟作为国内知名的影视公司,其主营业务收入突出,产业结构多元化,是目前国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的影视传媒企业。但是,过度的扩张会导致公司的主营业务经历被分散,华谊兄弟目前已经呈现出过度互联网化、重资产等特征,在一定程度上降低了财务竞争力。

受到风波的影响,偿债信誉下降。即便近些年来华谊兄弟与金融机构合作良好,到期债务均及时按期足额偿付,也无法说明其良好的信誉可以一直保持下去。2018年底以来,由于与公司相关的负面舆情事件的曝光,华谊兄弟的财务数据,也会受到舆情信息的较大影响。公司的信用声誉将会随着经营业绩的下滑和降低,企业的销售收入降低,现金流可能更为紧张,进而引发财务危机[]。

信用等级下降,可动用的银行贷款指标可能会降低。在负面舆论信息的影响下,银行等金融机构会降低对上市企业的信任度和评级,例如中诚信国际在2018年底将华谊兄弟公司主体信用等级列入了观察名单。这使得相关金融机构对公司的贷款支持也会下降,贷款资格门槛提高、贷款利率增加、批贷事件延长等,都会显著增加上市公司的综合资本成本,并降低公司的融资能力[]。

担保余额较大,可能降低公司偿债能力。根据公司2018年年报的披露,公司对子公司的实际担保余额达24.69亿元,占公司净资产的比例为25.76%。该部分因承担担保责任而可能会引起的债务数额巨大,且具有不确定性。当被担保企业无力偿还时,华谊兄弟用自有资金偿还,会对公司自身的偿债能力产生极大地影响。

4.3华谊兄弟偿债能力的定量分析

4.3.1短期偿债能力分析

依据一般的偿债能力分析指标,计算华谊兄弟公司2014-2018年短期偿债能力如下:

表4-1华谊兄弟2014年—2018年短期偿债能力指标计算

项目 2018年 2017年 2016年 2015 年 2014年
营运资本 276187473.1 3602621689.31 2809028905.84 1360838630.50 2336502571.16
流动比率 1.04 1.71 1.47 1.23 1.80
速动比率 0.87 1.50 1.35 1.11 1.52
现金比率(%) 37.53 84.91 93.00 62.39 62.94
现金流量比率% 8.02 -4.25 12.78 8.84 -0.72

从表格中可以看出,华谊兄弟的营运资本、流动比率、速动比率的变化基本一致,即在2014年有了明显上升之后又回落,之后三年逐年上升。在2018年由于受到相关事件的影响,整个影视行业都经历了一系列的规范、调整和优化,在此情况下,华谊兄弟的偿债能力明显下降。

4.3.1.1速动比率分析

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

图4-1 华谊兄弟与行业平均速动比率折线图

数据来源:新浪财经

对华谊兄弟的短期偿债能力进行分析时,考虑到影视企业的存货在流动资产占比较大,且多为正在制作的影视剧,需资本的持续投入,整个项目的开发建设周期长,流动性较差。此外,由于作品审查风险的存在,一旦公司筹备的电影、电视剧未达到最终审查的标准,该项存货将作为报废处理,所以其存货在某种程度上与一般流动性资产的特性不符,在此情况下,速动比率更能体现影视企业的短期偿债能力。

一般来说,速动比率如果保持在1左右则为优,但是由于影视行业的特殊性,根据wind数据库的数据影视行业近三年来速动比率的平均数据在2左右,华谊兄弟的速动比率一直低于行业标准,在2018年更是低于行业标准的二分之一,这体现了华谊兄弟短期偿债能力的缺陷。

4.3.1.2现金比率分析

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

图4-2 华谊兄弟与行业平均现金比率折线图

数据来源:网易财经

鉴于影视行业会因为政策、社会发展等原因,出现存货就压,应收账款长时间无法收回,所以引用现金比率。一般而言,现金比率维持在20%~30%为宜。但是华谊公司的现金比率居高不下,近五年来都维持在50%以上,虽然货币资金的流动性大,较高的货币资金保证了在债务到期时企业可以按时偿还债务,但是由于货币资金的盈利性较低,持有较多的现金可能会影响企业的盈利能力,不利于长期偿债能力的提升。

4.3.1.3现金流量比率分析

利用企业的现金流量,可以从动态的角度分析企业的偿债能力,即企业当期通过经营活动产生的现金流量是否足够偿还一年内到期的债务。如果该指标为负数,则表明该年度内企业经营活动创造的现金流量为负数,根本不足以用于对当期到期债务的清偿。通过对华谊兄弟近五年数据的比较分析,可以发现,其经营活动产生的现金流量时而为负数,即便为正数也与流动负债相差不大。其通过持续的经营活动产生的现金流不足以偿还流动性负债。

4.3.1.4 短期偿债能力分析结论

总体而言,华谊兄弟的短期偿债能力指标中,流动比率稍有不足,速动比率和现金比率都是偏高的,通过经营活动产生的现金流量以归还到期负债的能力较弱。流动比率的稍有不足和负数现金流量比率的出现可能会使得企业短期偿债能力偏低,而过高的现金比率代表着企业现金持有量的水平较高,也就是资金闲置的情况,这可能会影响企业创造利润的能力及通过创造收入偿还以后年度到期债务的能力。

4.3.2长期偿债能力分析

华谊兄弟2013-2018年长期偿债能力如下:

表4-2华谊兄弟2014—2018年长期偿债能力指标计算

项目 2018 2017年 2016年 2015 年 2014年
资产负债率(%) 48.01 47.64 50.38 40.03 42.15
权益乘数 1.92 1.91 2.02 1.67 1.73
产权比率(%) 92.34 91.00 101.54 66.76 72.86
利息保障倍数 -1.43 4.70 5.59 11.51 13.94
偿债保障比率 15.21 -44.75 13.18 13.59 -196.83

资产负债率、权益乘数、产权比率三项指标变化趋势一致,且变化幅度较小,近年长期偿债能力较为稳定。

4.3.2.1资产负债率分析

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

图4-2华谊兄弟与行业平均资产负债率折线图

数据来源:新浪财经

华谊兄弟的资产负债率基本保持在40%~51%以内,从整体行业来看,行业近5年的平均资产负债率在40%以下,相比较而言,华谊兄弟公司的资产负债率水平偏高、财务杠杆偏大,相应的,其面临的财务风险也偏大。

另外,由于去年华谊兄弟出品的《手机》在拍摄宣传过程中,引发了一些相关当事人的不满,最终曝光了一些明星和制片组之间的“阴阳合同”的事件,当事人通过不同标价的合同来隐藏高价的薪酬、从而达到偷逃税款的目的,这个事件的影响逐渐波及了整个影视行业。而在之前年度的两次收购合并方案中,华谊兄弟将明星的商业价值转变为商誉,绑定了明星们的利益,以借此来巩固合作伙伴关系,但是当承诺期满之际,华谊兄弟的是否能够如期履行约定的绩效存在巨大不确定性,其商誉面临着很大的减值风险。在2018年财务报表中,华谊兄弟已经计提了大量的减值准备,大额的资产减值损失成为影响公司利润的重要原因。

表4-3调整后资产负债率计算

项目 2018年 2017年 2016年 2015 年 2014年 2013年
资产负债率(%) 54.17 56.13 61.43 50.01 49.67 47.7

而一种极端的情况即大幅减值,剔除商誉之后,企业调整后的资产负债率如下表所示,可见,调整之后其近几年的资产负债率都有着明显上升。

4.3.2.2利息保障倍数分析

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

图4-1 华谊兄弟与行业平均利息保障倍数折线图

数据来源:网易财经

利息保障倍数这个比率代表着一个企业通过自身收益偿还利息支出的水平情况。利息保障倍数大于1时,才表示公司达到偿还利息的基本能力。从表中数据看出,华谊兄弟前四年的利息保障倍数均高于1,息税前利润足够偿还到期债务利息。从2015年到2016年,华谊公司的利息偿债倍数直线下降。主要原因是在2015至2016年期间,华谊影视公司为了扩大经营规模,增加了外部借款,由此直接导致了利息支出大规模增多。但是到了2018年,由于主营业务收入的下降以及商誉减值计提的大量的资产减值损失导致当期利润为负数,利息保障倍数也为-1.43。

4.3.2.3偿债保障比率分析

偿债保障比率指标主要体现公司利用经营活动获取的现金流量来归还所有长短期债务所需要花费的时间,体现了公司对现有债务的偿还期限长短。因此,该比率越低体现出的公司的长期偿债能力就越强。通过上述表格中的计算结果可以看出,华谊兄弟这五年来,有两年偿债保障倍数都为负数,这是由于其经营活动的开展形成的负的现金流量导致的,经营活动创造现金以归还到期债务的能力有待提高。

4.3.2.4长期偿债能力分析总结

根据以上分析来看,华谊兄弟公司的资产负债率与行业相比,略微偏高,但总体的波动幅度不大,处在相对合理的水平;利息保障倍数的变化趋势与行业整体的变化趋势一致,呈现出逐年下降的趋势,在2018年收到相关舆论的影响,营业利润出现了负数,致使该指标近五年来第一次降到0以下;而偿债保障倍数比较不稳定,时而为负数,这表明了其通过经营活动获得的现金来归还到期债务的能力有待进一步提高。整体来看,从 2014年至 2017 年期间,华谊兄弟的长期偿债能力处于比较好的水平,2018年公司的经营业绩整体下滑的前提下,其长期偿债能力也随之有所降低。综合考虑,企业的长期偿债能力仍旧比较强,未来出现极大财务风险的可能性较低。但是,考虑到商誉在未来进一步减值可能对经营成果、资产结构产生的影响,企业未来的长期偿债能力可能会有进一步降低。

第五章 进一步提高华谊兄弟偿债能力的建议

5.1专注主营业务,提高流动比率

根据对华谊兄弟偿债能力的分析,发现其流动比率较低,而扣除负债以后的速动比率趋于行业平均水平。这与企业的多元化战略制定有关。虽然华谊兄弟当前的主营业务仍然是影视业务板块,但其主营业务所创造的收入在总收入中的比重逐年下降。而主营业务的发展是公司的核心竞争力所在,应当受到公司的重视。

注重主营业务,就离不开影视作品的开发和制作。所以华谊兄弟应该重新评估愿生产计划的合理性。根据市场特征和企业所拥有的资源,扩大影视剧产品的生产规模,增加拍摄和制作量,合理的提高产量。随着存货的增加,企业在维持当前较优的速动比率的同时,流动比率就会上升,短期偿债能力增加。

5.2提高现金利用率,降低现金比率

由上文对偿债能力的分析可了解到,华谊兄弟公司的现金盈余较多。从短期来看,充足的现金确实为偿债提供了保障和支持,但是从长期来看,过多的资金不利于企业盈利水平的提高,会对未来的融资和偿还债务能力有影响。

华谊兄弟应当制定合理的现金预算,在保证现阶段公司的正常运营的前提下,减少现金及其等价物的持有量,提高现金类资产的利用价值,避免资金浪费的情况

5.3加强筹资战略管理,优化融资结构

通过对华谊兄弟债务情况的分析,可以得知华谊兄弟已发行的两笔巨额债权到期时间较为集中,这可能会导致在特定还款年度财务压力的增加,如果无法及时归还已经到期的债务,可能会引发一系列新的财务问题,甚至形成财务危机。

企业可以通过拓宽筹资的渠道、调整筹资的形式等方式来优化资本结构。合理的规划和安排债务筹资与股权筹资的比例、内源筹资与外部筹资的比例,以稳定投资者的信心。另一方面,企业要健全完善内部控制制度,合理的制定适合企业可持续发展的筹资战略。

结论

本文在进行上市公司的偿债能力分析的相关实证研究时,首先总结了现阶段偿债能力研究问题的现状。现阶段,无论是国内还是国外的研究学者,对于企业的偿债能力的研究主要分为以下方面:偿债能力指标研究、偿债能力评价标准研究以及偿债能综合分析的研究。与公司偿债能力分析的相关理论从无到有、从定性到定量、从单一到综合。对于传统的偿债能力评价指标,许多学者提出了其固有的局限性,并在此基础上提出了改进措施,但没有具体分析其适用性。对于偿债能力的评价标准,一些学者认为需要结合行业具体情况,却没有给出具体结合的方法和量化手段。在阅读文献的基础上,本人选取了当前发展迅速的影视行业作为研究的方向,以当前面临内忧外患的华谊兄弟为研究对象。

接着,针对影视行业当前的发展特点,选取了几家行业中有代表性的企业对其财务报表进行分析,得出了影视行业流动资产规模较大,应收账款、存货占比较高,营业收入季节性变化大等特征,并分析了相应的财务特征对企业偿债能力、盈利能力等可能产生的影响,为后文对华谊兄弟公司的偿债能力进行具体分析做了铺垫。

随后,结合当下关于偿债能力的最新研究成果和影视行业的特征,对华谊兄弟的偿债能力从定性和定量两个角度进行了分析。在定性方面,无论是当前的宏观环境和行业环境对于公司未来的发展和偿债能力的提升都是利好的,但是公司近期出现的丑闻是否会对公司的经营产生持续的影响仍需要进一步观察。在定量方面,企业的偿债能力总体较好,个别指标的波动和与平均水平的差异,如流动比率、现金比率等,分别反映了公司持有的资产对偿债能力的不利影响,以及现阶段公司的资产结构对盈利能力的不利影响。

最后,根据研究问题过程中发现的问题,结合华谊兄弟的具体情况,从筹资战略、发展战略、资产结构等方面提出了进一步增强偿债能力的建议,如:专注主营业务、提高流动比率,提高现金利用率,优化融资结构等。这些分析方法和改进措施对于影视行业的其他企业未来的发展也具有借鉴意义。

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

上市企业偿债能力研究——以华谊兄弟为例

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